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2017年1月25日星期三

加息周期 債券分散風險功能增(信報)

2017年1月21日

加息周期 債券分散風險功能增

潛在財政刺激政策及通脹預期令投資者押注再通脹交易主題,特別在美國總統大選後,資金蜂擁流出債券市場,湧入股票市場,過度擁擠的交易會增加資產價格劇烈波動的可能性。債券是股票的天然對沖工具,投資者可考慮部署債券資產,調整組合風險後,增加回報率。
有三大因素令2016年下半年債券資產遭遇拋售潮。首先,美國經濟復甦穩健令聯儲局如期加息;其次,油組達成減產協議,增加潛在通脹壓力;第三,政府政策焦點轉向積極財政政策,未來經濟增長預期升溫。在這種環境下,債券的價值何在?
股債轉移過程漫長
上周本欄〈穿過第一季投資迷霧〉一文指出,黃金是避險資產更佳選擇,原因在於再通脹會減低債券資產的整體回報。不過,債券除了提供資本增值之外,還提供票面利息帶來的現金流。債券對如退休金等收息者而言仍具吸引力,所以股債轉移是一個漫長的過程。
加息周期會減低債券總回報潛力,但亦會增加債券分散風險的功能。在經濟增長預期上升的環境下,股票和債券的相關性會進一步降低。
根據滙豐銀行的數據顯示,美國10年期國債與股票資產的6個月滾動相關系數從2016年10月的0.25跌至-0.16【圖1】。另外,新興市場美元債券與股票資產的6個月滾動相關系數亦從去年10月的0.20跌至-0.03【圖2】。
債券並非只有長期美國國債,而是具有不同特色的債券資產。債券資產一般面臨不同程度的利率風險、信用風險和滙率風險。針對不同的市場環境和風險預期,不同債券會對組合構成不同影響。
從全年來看,加息周期會令承擔更多利率風險的長年期債券受壓;因此,投資者更適宜部署短年期債券,或等待更便宜價格買入長年期債券。就短年期債券而言,目前美國2年期國債的收益率接近1.2%,較一年前增加60個基點,票面息率較零利率時代吸引。如果投資者配置的基金年期更短,則可以受惠於加息周期所帶來的再定價優勢。
高收益債對沖「特式風險」
短期來講,美國高收益債券可以對沖特朗普「美國優先」的政策風險。在高收益債券資產中,一部分是能源礦產企業所發行,這些資產本來就會受惠當前的再通脹策略。
不過,值得注意的是,高收益債券資產中亦具有美國中小企業的元素。如果特朗普推行監管、稅收法案及推翻奧巴馬醫療法案,將有利降低美國中小企業成本,改善其償債能力。從這個角度來講,美國高收益債券可以對沖面臨貿易風險的亞洲股票資產。
據滙豐銀行數據顯示,美國高收益債券與亞太區股票的6個月滾動相關系數從去年10月的0.63跌至0.37。不過,高收益債券相對利差已經跌至404個基點,較長期歷史平均值低109個基點,估值並不便宜。
新興市場債券亦可受惠弱美元的投資環境。如果投資者風險偏好較低,持有較多成熟市場倉位,又不願意增持新興市場股票增加組合波動,可考慮新興市場債券。然而,與高收益債券類似,新興市場的利差亦不吸引。
作者為御峰理財研究部分析師

9 則留言:

  1. Happy Lunar New Year ! 離港前同天兄打個招呼。
    小弟錯過了投資債卷最黃金的10年(過去的超低息)美國QE年代 。我對於美國加息有保留,我不相信利息返回以前我啊叔果個年代可以去到10幾厘一年。 其實一般美國企業債卷都有6-8%, 9-12%都有(小弟不敢買>.<). 就算特朗普行加息政策到3哩, 短年期的6-8%的Coupon Rate 的債卷都可以做到一定緩衝^.^ . 不過想問問天兄又沒有做什麼債卷對衝?(例如買CDS-credit default swap?) 。因為我等年青人沒有PB, 不知道天兄可以分享少少 在PB又沒有類似的product?

    @Sunny

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    1. Sunny兄:真不好意思,你個留言去了垃圾信息,現在才看到撈回來。PB有這些衍生工具,但一般不會介紹和要度身訂做。網友Staman兄優而為之,可以向他請教,我則沒有這方面的知識。祝新的一年愉快平安!

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  2. 天路兄, 您好, 您如何看這隻債FTR=FRONTIER COMMUNICATIONS 2025/9/15 ? 現有什麼債有好的,可投資?

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    1. Cristy,簡略的望過Moodys的由Ba3至B1降級報告,業蹟沒大變動,客戶減少,財政因派股息進取逐變變差,有再降級風險!但2020年前債務基本沒有大問題。如果考慮2025年債,倒不如考慮另一隻9.25% 01 July 2021年債 YTM亦有7.4%,風險應較2025年債低!

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    2. 天路兄, 您好, 剛剛看了您的投資組合。 其中 HPInc, Xerox, Seagate, 我全部都有貨。LV 大概70% 全部都是 投資級。 小弟最近想要部署些高收益非投資級債卷, 我最近在看 Ensco PLC YTM 8.25 Cupon:5.2% 2025年, 2016年有發放現金股利, 是一家石油鑽井公司, 資產負債表還蠻漂亮的, 供您參考, 不知道您的有沒有些最近有在看的高收益債卷能分享一下呢?

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    3. Johnson: oil drilling is a risky and uncertain business. The bond price has been recently dropped sharply from 92 to 82 in just a month's time. It seems a rather risky to catch a falling knife at this moment.
      Pleaase see the S&P comments
      https://www.standardandpoors.com/en_US/web/guest/article/-/view/type/HTML/id/1770947


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  3. 您好, 請問對富國銀行的債券 /2025 的展望? 謝謝

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    1. Emily,你的看法又是如何?為何對這隻債有興趣?

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