我的聲明

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2017年1月5日星期四

Bonds of Navient Corp (NAVI)




Navient公司是一家貸款管理,服務和資產回收公司。公司持有根據聯邦家庭教育貸款計劃(FFELP)保險或擔保助學貸款的組合,以及民辦教育貸款的投資組合。 FFELP貸款是被國家保障,基於美國教育部(ED)和這些貸款機構之間的擔保協議,由國家保證。私人教育貸款則由個別客戶學生及有關保證人或他們的家庭所承擔。 FFELP貸款,私人助學貸款和商業服務:是公司運作的三個主要範疇。公司管理、服務自己的教育貸款組合,以及那些由銀行,信用合作社,非盈利性的機構和ED擁有的教育貸款。它還提供了對自己的投資組合,擔保機構,高等教育機構,海關和其他聯邦客戶,以及國家,法院和市政府資產回收服務。(財務資料可看google finance)

筆者個人意見:
公司的營運性質幾特別,學生貸款組合達US1260億。大部份學生款有國家機構擔保。客戶數量(主要是學生)龐大,單一客戶風險非常少,雖是蠅頭小利生意,卻是營運多年,並能將服務拓展到擁有同類貸款組合的機構。雖然評級不高,只有Ba3,BB-,但業務性質簡單易明,幾隻2022-24年到期的債券也有6-7%YTM。
(利申:筆者在IB剛買入這公司的6.125% 2024債@97.2, YTM=6.61%)

以下是Moodys對其債券的評級報告

New York, May 05, 2016 -- Moody's Investors Service has affirmed Navient Corporation's Ba3 senior unsecured debt rating, (P)Ba3 senior unsecured debt shelf rating and Ba3 Corporate Family Rating. The outlook is stable. 

Issuer: Navient Corporation 

..Affirmations: 
.... Corporate Family Rating , Affirmed Ba3 
....Senior Unsecured Shelf, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Medium-Term Note Program, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Regular Bond/Debenture, Affirmed Ba3 

..Outlook Actions: 
....Outlook, Remains Stable 

RATINGS RATIONALE 

Moody's affirmed Navient's Ba3 ratings with a stable outlook to reflect the strong asset quality of its $126 billion legacy student loan portfolio, its stable earnings and solid, though diminished financial flexibility. The stable outlook reflects Moody's view that Navient will have sufficient resources to manage the $1.6 billion of unsecured debt maturing between now and the end of 2017 and will manage its liquidity and funding needs conservatively. 

The company's primary credit strength is its approximately $126 billion legacy student loan portfolio and the highly predictable cash flow generation of its $95 billion FFELP portfolio with the remainder comprised of private student loans. The performance of the private student loans has also been and is expected to remain solid. Net income has been steady ranging from 0.70% to 0.85% of total assets over the last three years. 

The largest risk facing the company is its refinancing risk over the next several years as unsecured debt matures. Over the last year, the company increased its reliance on secured funding because the cost of issuing unsecured debt increased through much of 2015. The shift encumbered assets and diminished the company's financial flexibility. As unsecured debt issuance costs recently declined, the company stated that it intends to access the unsecured debt market prior to year-end which would improve its liquidity position, a credit positive. 

Another potential challenge to Navient's liquidity profile relates to the refinancing of the company's $16.6 billion of FFELP warehouse facilities given the reviews of existing term ABS bonds. However, given the government guarantees of the loans securing the warehouse facilities, we expect that the company will be able to refinance its warehouse facilities as needed. 

A rating upgrade is unlikely at this time, but positive credit developments would include a material decrease in financial leverage. 

A downgrade is possible if the company's financial flexibility declines. Given the current funding environment, it is very important for the company to maintain financial flexibility to manage the large level of unsecured debt maturing, particularly in 2018, 2019, and 2020. The ratings could also be downgraded if 1) the financial performance of the company deteriorates or 2) the value of the investment portfolio declines because of a large increase in prepayment speeds on the FFELP portfolio or rising delinquencies and defaults on the private student loan portfolio, for example. 

Navient is a student loan finance company headquartered in Wilmington, Delaware

78 則留言:

  1. 你好天路客兄!小弟都對呢隻債有興趣,見此公司有d係每月派息的債,不知有何分別呢?

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    1. 此公司債有monthly,quarterly semi-annual派息。沒大分別,各人喜好。惟要留心有否callable贖回權,一般月月派息者有此call,而我選的半年派息則沒有。

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  2. 天兄,您好
    請問為何揀2024年到期而不是2019年?
    2024年為何揀3月(78442FET1) 不選6月(78490FMF3) (6月比較高息)?
    謝謝

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    1. 2019幾隻發行量都不多,成交很少,很難買到。我一般會挑超過6%YTM的債去買,2019債可選的不多!

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    2. Chun Ko兄8442FET1的發行量是850million,而78490FMF3只有1.379million。發行量少代表流通量少,成交量少,需要變現時很困難,買的時候有折讓,賣時也一樣要折讓才有承接。故一般揀選大發行量的去買!另前者沒有發行人提前贖回權,而後者有2017年2月後以100贖回權。即以後債價升幅受此限制!

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    3. Dear 天路兄, 我有個大膽想法, 78490 MF3 如果below Par, 大膽以個呢家買進(如果有賣家折讓放賣, eg 8X, 90),計算返Yiedl to Maturity 都高. If 2017 2 月 call back, 資金回籠後再買進。^.^ 如果沒有大大折讓買進,你的建議買回8442FET1的發行量:850million比較可取

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    4. 還有一個因素要考慮,就是流通量低影響借貸槓干,78490MF3只有50%而另外一隻有80%

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  3. 好處係月月派息。
    呢隻COUPON 高個D都推到債價好高。。。

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  4. 天路兄能否分享為何feel comfortable去投資financing公司? 我對這些公司特別有戒心,比銀行更甚。

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    1. Finance sector其實佔債市超過20%,如果要分散投資,很難避免買這個sector,加上之前資源能源類不能踫,科技股上落很大,工業又不穩定.....地產又買了很多,剩下都沒有太多選擇,買銀行債算是比較正路。財務公司都有好多種,Navient專攻學生教育貸款,loan profolio龐大,70%以上有政府擔保,相對穩定,筆者認為放多少落去也是安心之選!😃

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  5. 大家好, 剛開了PB戶口, 主攻高LV的bondfund 和保本票據, 多多指教。近日息口上升不少, 孖展利息要2%, 好慘.

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    1. Killer兄,身同感受!美國只加了0.25%,margin利息卻加了0.5%,真的有些肉痛,槓干收息愈來愈難做,如果買短期投資級別債,利潤微薄,強迫投資者轉向較高風險或年期較長的債!

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  6. 你好,本人很佩服天路兄可以發掘那麼多的高息債券。請問天路兄是如何選債券的,有那些工具或者好書推薦?本人剛剛開了IB開始學 習債券的投資,但坊間有關債券投資的談論較少,多多指教!

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    1. Pinki,不好意思,不知何解你的留言去了垃圾箱。你可以上我網誌置頂的網站看看,有很多這方面的資料。我認為學習債券從認識financial terms開始是最有效率的。如coupon rate, yield to maturity, yield to call,term,etc....會給你堅實的基礎,方便你溝通和累積知識。網上有很多網站也提供這些名詞的定義,明白了,也就明白債券的操作。祝福你很快上手

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  8. 天路兄你好,多謝分享,我都剛開始用IB槓桿投資債券,有些問題想請教你

    1. 怎樣看要買那隻債券有幾多LV?我打去IB問過,佢地話要自己計,而我按預覽買賣時亦都只見到用數字來表示
    2.借了美元買債,當派債息時會否自動償還欠了的美元,還是要手動償還?

    煩請解答!謝謝你

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  9. 天路兄,

    您好!看過您所有文章,學到很多知識,想請教以下債您如何看法

    HTZ 6.25% 2022
    Price @ $96 Y; 7.1%

    赫茲租車公司(The Hertz Corporation)為美國一家經營汽車租賃的大型跨國集團,隸屬於赫茲國際控股公司(Hertz Global Holdings, Inc.)旗下,該公司約有8,500個營業據點遍布全球146個國家
    http://f10.eastmoney.com/usf10/zcfzb_4.aspx?type=&code=HTZ&s=

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    1. Cristy,剛簡單的的看看Moodys的評級報告,展望由stable穩定降至negative負面,即未來有可能降級。主要是因為2016年的adjusted EBIDTA由US$900mil大幅降至600mil。2022債價由7/2016的105跌至今日的95.3,基本上已經反映了市場的憂慮。這個評級的公司,當然也不能苛求。筆者認為如果要買,可揀選2019債instead of 2022債。高負債低評級公司加上盈利開始下跌,3年債好過5年債,起碼債價相對穩定,降級影響較低。2019債價平穩,大概只跌了2%,YTM仍有6.45% Duration是2.13,相信風險會較2022債低很多。(2019發行量450million,IB的margin是70%)

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  10. 天路兄你好,我剛開始用IB槓桿買美債,有些問題想請教你

    1.怎樣睇到債券有幾多%LV?我問過IB,佢地話要自己計
    2.借了美元買債,債劵派息時會不會自動償還借了的美元?還是需要手動?

    煩請解答,謝謝你

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  11. 榮兄:每次買的時候,在送出指示前,都會顯示margin的變化情況,買之前和買之後。而margin的變化就是這次交易需要的資金。將這金額➗這次成交金額就可知道LV。一般大概是20-25%。流通量低的債券或股票就可能只有50%。另外要知道initial margin和maintenance margin 的分別。前者一般較後者多10%。前者是你戶口進行交易前需要具備的margin餘額,不足夠IB不會讓你交易。後者是買貨後,日後需要維持的margin。低過此數要補margin或由IB自動平倉。

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    1. 另債劵派息時會自動償還所借的美元,餘額會繼續roll下去計算利息。

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    2. 多謝天路兄,很詳細的回覆

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    3. 天路兄,股息也會這樣嗎?謝謝

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    4. 天路兄你好,想請問係咪買的債卷或股票時我係唔會睇到係咪用左margin?比如我係無美元但買美債,買果時會唔會知道?同埋我唔係好明點解每次買個initial margin同maintenance margin都會升。謝謝!

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  12. 你好, 想問............另債劵派息時會自動償還所借的美元,餘額會繼續roll下去計算利息。

    姐係做唔到月月收息創做現金流?? 要賣走直債先可以套到所收嘅利息???

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    1. IB彈性很大,你也可將部份或所有利息draw走,只要資產>maintenance margin

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  13. B彈性很大,你也可將部份或所有利息draw走,只要資產>maintenance margin

    天路兄,如何操作?

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    1. IB有詳細的提款解說,非常清楚易明,可以上其網站詳看。建議你開一個demo户口,學習操作,會更容易掌握。

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  15. 天路兄,在demo內為何看不到評級? 如要査看Moodys評級要去Moodys官網?
    另在bone detail內(demo)的puttable是什麼(yes/no)?
    notes: short 1st & last cpns, pay 3/1 & 9/1. series c.
    notes: sr.unsecd.call@>of par or make whole +15bp
    以上2個notes分別是什麼意思?
    thank you very much

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    1. 1)評級可在Moodys官網看到。也可以US$1 per month在IB看到。Call 是證券發行人可贖回的選擇權,put是證券買方到期可以某一個價位售回發行人的選擇權。 One basis point(1bp) = 1/100th of 1%, or 0.01% (0.0001).
      2) short 1st & last cpns, pay 3/1 & 9/1. series c. (未知,筆者沒有投資這類債券)
      3)sr.unsecd.call@>of par or make whole +15bp (senior unsecured是高級沒有抵押品證券,par value是證券發行票面值,債券一般是100或1000,發行人有權以par value部份贖回或加15點子全部贖回


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  16. 天路兄,請問係IB 點睇隻債有冇得槓?問左几次客服都一頭霧水,客服話要我要acc 得返100$,先可以買300$野,搞到好亂

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    1. KONG 兄, 請問DEMO模式點入?

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    2. https://www.interactivebrokers.com/cn/index.php?f=3416

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  17. 天兄, 請問知唔知I B 買etf有冇槓桿?如有, 有冇考慮過買jnk或者hyg等高收益債etf?

    VL

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    1. IB買ETF有LV,有考慮過HY的ETF,最後仍然選直債,因回報高些

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  18. 天兄,如果我買左隻債17/2/2017到期(半年派息),是否只要在16/2/2017前買入都有息?
    Thanks.

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    1. 買債和買股不同,沒有除淨日,由買入之日致下次派息按比例歸買家,之前的歸上手債券持有人。買家在成交時要先代墊付上手應得利息而在下次派息時收回。所以債券是買一日收一日息的!

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    2. ''所以債券是買一日收一日息的'' 原來這様,仲想偷雞添,受教了

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    3. 再請教一下,如果某債券我在15/2/2017賣出,17/2/2017派息是否按比例(即少2日息)?THANKS

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  19. 天路兄, 能否提供以下這只的Isin number呢? 小弟我有興趣看看。。感謝您。。

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  20. 天路兄你好,請問係咪每次在IB買的時候都唔會知道自己係咪會借錢去買?比如我係無坡元但我去買新加坡股票,買嘅時候係咪唔會顯示係會借錢?謝謝!

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  22. 天兄,可否分享私銀的資料,email: happyrunc@gmail.com
    謝謝

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  23. 天路兄,唔知點解我嘅留言好似唔見哂。。

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    1. 天路兄你好,請問在IB怎樣才知道交易的時候用了借貸?比如我得$1000美元,但交易時買了$2000美元的貨。

      另外這裡說的流通量低的債券或股票有50%為什麼會有更高的LTV呢,是指Margin requirment嗎?這裡有點混淆,謝謝。
      (榮兄:每次買的時候,在送出指示前,都會顯示margin的變化情況,買之前和買之後。而margin的變化就是這次交易需要的資金。將這金額➗這次成交金額就可知道LV。一般大概是20-25%。流通量低的債券或股票就可能只有50%。)

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  24. 呢間野發左好多債,要再研究下,另外DELL債非常平,但評級一般,也可考慮。

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    1. 是!Dell的債YTM也有6-7%,不妨考慮!

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  25. 請教一下,債券贖回價是否PAR(100) ?

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    1. 不一定,每隻可贖回債券的條款不一樣,可能會高過par都未定!

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  26. 唔好意思,再請教是否current available funds > current maintenance margin就不用補倉(理論上安全)?
    current initial margin 與 current maintenance margin有何分別?
    如債卷next option: XXXX call 100.即發行商可在XXXX用100贖回?
    另外每月$10費用是否月結? 還是以開戶日計?
    啱啱搵到GS的債卷每月派息,正

    最後謝謝天路兄分享債券投資路

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    1. Kong兄:1)current available funds > current maintenance margin=不用補倉(理論上安全)
      2)initial margin和maintenance margin 的分別。前者一般較後者多10%。前者是你戶口進行交易前需要具備的margin餘額,不足夠IB不會讓你交易。後者是買貨後,日後需要維持的margin。低過此數要補margin或由IB自動平倉。
      3)call@100即以100贖回
      4)每月$10費用是否月結? 還是以開戶日計?(這個沒研究,應該分別不大)

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    2. 天路兄,
      剛填完on-line form等通知。想請教margin買債舉例LTV是80%,假設無利息要補又on par,那麼initial margin是總買價的30%嗎?IB 還需要其它資產抵押嗎?

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    4. Shiva:正確。不需要其他資產抵押。買的債券加30%資金已是抵押。

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    5. 謝謝天路兄回复。那我可以自己選擇LTV的%(即槓桿率)嗎?

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    6. IB給你的LV是MAXIMUM最高限額,你可自行決定用多少或不用。視乎自己的部署。

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  27. 天路兄, 如果LTV是70%, 債價大概下跌多少才需要補倉? 有沒公式計算? THANKS.

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    1. 如果你用已經盡margin,債價約跌10%就低過maintenace margin須要補倉

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  28. 天路客兄
    我在IB用market scanner找NAVI的债,發覺ask yield一欄並不準確。有些只有0.2%(coupon rate寫有6%),特別是每月派息的更常見這情況,請問知否什麼原因?

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    1. Steven兄:因為有一個call的原因,雖行駛機會不高(一般高過par),所以計算有出入。我會假設公司不行使call而自己計算YTM是多少。計算YTM可用我的blog置頂的連結。

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    2. 天路客兄,Thanks!

      我發覺SG Reits派息通常分幾部分(taxable income, tax-exempt income and capital distribution)。請問香港人在IB的户口是否收足所有的派息?我發觉IB的corporate actions通知並不齐全,有些派息並没有通知!

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    3. Steven兄:SG Reits 這樣派息是照顧一些需要納股息稅的投資者,如美國人。退回資本不用納稅,只有股息那部份才要納,因為他們要繳納全球稅。香港投資者很幸福,不用繳交非香港產生的盈利稅,所以對我們來說沒有影響。IB派息通知沒有寫得清楚,但不會影響我們收到的息,我Check過冇收少咗,放心吧!

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  30. 天路兄, 請問如何在scanner找出美國國債?thx

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  31. 天路兄,最近留意一隻美國國債US-T Note 2% 31/7/2020到期, 槓桿有25倍。
    現價101,頗抵買, 天路兄有何意見?

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    1. Kong兄:投資美國庫券是低風險行為。但高槓干炒美國國庫券是超高風險行為,小小波動已可全軍覆沒。慎之

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    2. 天路兄: 感謝提醒!!

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