我的聲明

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這blog原是用來紀錄我收集各樣債券的資料和知識,方便自己学習。非我原創性的文章,都会儘量標明出處或作者。Blog內紀錄的債券不代表我擁有或建議任何人投資。每個人都要為自已的投資決定負責任。

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2016年6月24日星期五

全球渴息 優先證券吸引(轉載信報)

2016年6月24日信報

市場普遍預期低息環境將會持續一段長時間,加上環球風險事故不絕,令投資者追求穩定收息,不斷推高傳統債券價格。早前德國國債孳息率甚至跌至負值,可見目前投資者要在不承受更大的信貸和利率風險下,取得合適回報殊不容易。本行相信,優先證券可提供吸引的風險與回報水平,而且優先證券與其他債券的相關性溫和。
優先證券對亞洲投資者來說也許有點陌生。優先證券是一種具有不同結構性、有特定派息的投資工具。如果優先證券的發行人破產,按償債順序,優先證券排在債券後但比普通股先。優先證券的結構包括後償債、信託優先證券、應急可轉換資本證券(CoCo)、累積及非累積優先股等。由於金融業需要符合受監管資本的規定,意味着大部分優先證券由金融服務公司發行,其中銀行便佔約60%。截至2016年3月31日,優先證券市場包含面值約5140億美元的未償還債券,由來自美國、歐洲、亞洲、日本和拉丁美洲等的企業所發行。

散戶及機構機會並存
優先證券的美元市場獨特之處是同時存在兩個交易市場,分別為25美元面值和1000美元面值市場。25美元面值市場佔整個美元市場約一半,在紐約證券交易所上市及買賣,每季付息,並由散戶投資者主導。另一半為1000美元面值市場,在場外交易市場進行買賣,每半年支付,按累計利息計算,並由機構投資者主導。有別於一般的優先證券,上述市場各自享有同等權益,資產負債表內同一檔次的25美元面值證券與1000美元面值證券之間並無從屬關係。因此,有關市場之間可能會出現失效情況,從而為純長倉策略投資者帶來相對價值交易機會。
信貸質素方面,優先證券市場目前約有50%為投資級別證券,較2007年的大約90%投資級別證券大幅減少。這評級變動主要是因為一些企業的高級債券評級下調,加上評級機構重大改變「評級區分方法」(notching methodology),因此從高級債券到不同等級的優先債券都受到影響。但若從發行人的整體信貸質素來評估優先證券,則其高級債券評級近90%為投資級別。換言之,優先證券的發行人明顯與更多投資級別債券市場重叠。
美國已重啟加息步伐,優先證券與其他債券類資產一樣,最終亦會受加息的潛在效應所影響。但優先證券仍可提供若干程度的抵禦,可望在加息環境下造好。事實上,在美國聯儲局過去3次緊縮周期期間,優先證券均錄得正總回報。
首先是加息有利金融服務企業,尤其是銀行。如果加息是基於通脹及經濟擴張的條件,一般將會令信貸質素轉佳,銀行及保險的資產負債表尤其受惠。此外,加息傾向刺激銀行的淨息差擴張,幇助提升盈利能力,上述兩種情況下投資者均願意為優先證券付出更多代價,令優先證券可於加息環境前端發揮若干緩衝作用。
其次,優先證券有不同的派息結構, 例如定息、浮息、定息轉浮息及定息轉可變息等,其中以定息轉浮息及定息轉可變息結構最受歡迎。這種結構是以固定息票結構發行,附有期終贖回保障(最長10年),發行人到期可贖回票據或轉為浮息結構,或根據相同條款重訂固定利率結構,這些投資工具可為投資者提供吸引的孳息率,並可望於加息環境下提供支持。

歐洲正展開提早贖回
最後,基於監管制度的改變,一些舊式優先證券(例如美國銀行信託優先證券和歐洲銀行非損失吸收優先證券)相繼在資本處理上失去地位,加上評級機構先前修訂評級準則,將不同結構的優先證券重訂作不同股本信貸,變動為債券發行人在原有資本處理上帶來損失,因而引發了發行人提早贖回的周期,即發行人贖回那些不能計入資本處理的舊有資產結構(一般不考慮利率),並以全新及合乎資格的優先證券取代舊有資產結構。
儘管這個過程在美國已大致完成,但預料歐洲的舊銀行優先證券及評級機構的股本信貸變動情況在未來2至4年將會持續。因此,精明的投資者可透過分配投資於這些證券,從而擺脫加息環境下的潛在延期風險。
總括而言,對分散投資而喜歡收息的投資者來說,優先證券幫助增強總回報之餘同時幫助分散風險、維持投資組合在相對溫和水平的目標。

(作者為Spectrum Asset Management執行董事兼首席營運官,而Spectrum為信安環球投資的附屬機構。)

2016年6月20日星期一

2.2萬億!中國企業債下半年面臨史上最大到期潮

2016-06-16 14:20:57來源:華爾街見聞

  據彭博統計,今年下半年,中國非金融類公司必須償還創紀錄的2.2萬億元人民幣(3410億美元)債券,高於上半年的2萬億元人民幣。另據瑞銀統計,在鋼鐵等產能過剩嚴重的行業,8月開始將是債券到期高峰,屆時會有約800億元債券到期,10月和11月將有大約900億元債券到期。
這意味著,3、4月份債券市場階段性承壓的局面或將捲土重來。
  兩個多月前,東北特鋼、中煤華昱和中鐵物資的風險暴露一度令信用債市場風聲鶴唳。分析師不斷警告“小心龐氏破滅引發流動性危機”。過剩產能行業違約頻發令債券市場謹慎情緒升溫,3月取消或推遲發行的超短融、短融和中票等逾55只,為2014年以來最多。4月份市場謹慎情緒加劇,刷新3月紀錄。
  彭博援引中金分析師姬江帆表示,信用風險的第一階段是現金流崩潰企業的個體違約事件,第二季度是低風險偏好導致再融資中斷情況下的惡性循環,導致違約風險升高。由於違約事件增多,並且經濟復甦跡像打擊了降息預期,中國債券市場的繁榮勢頭在4月份開始瓦解。
  過去近兩個月,市場趨於平靜。但近日,川煤集團10億超短融資券無法兌付為國企債務違約又添一例。分析師再發警告:信用風險從未離場。
  值得一提的是,川煤集團在9天之前(6月7日)還發佈公告,承諾該短期融資券“15川煤炭CP001”將正常兌付,6月14日劇情反轉,公告稱公司資金鏈緊張,原計劃的資金籌措方案目前尚未落,兌付存在不確定性,直到6月15日,正式宣布這期債務構成實質性違約。
  華創證券債券分析師屈慶團隊14日在其債券日報中表示,此次川煤風險事件暴露再次引發市場對信用風險擔憂,產能過剩行業估值壓力仍在,同時昨天信用債一級發行放量,未來信用債潛在供給壓力或將出現。
  彭博援引海通證券表示,信用風險是懸在半空中的一把匕首。今年迄今,至少已經有11家企業對在岸債券發生違約,超過2015年全年總數。另據騰訊財經統計,川煤集團是今年以來發生實質性債券違約的第18家債券發行人,而這18家債券發行人以國企居多。
  華爾街見聞4月初曾提及,作為上世紀末中國為國企脫困的“三支箭”之一,債轉股在當前不良資產急升的背景下重新“披掛上陣”。
  財新援引一位國開行高層報導,首批債轉股規模為1萬億元,預計在三年甚至更短時間內,化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。之前也已出現債券股案例。熔盛重工曾在3月8日發佈公告稱,將向中國銀行發行27.5億股股票以抵消27.5億元債務,此後中行將成該公司最大的股東之一。
  據彭博當時報導,正式的債轉股實施方案最快或於4月份正式推出,但至今尚未有後續消息。在下半年巨額企業債到期壓力下,債轉股正式實施方案或有實錘

2016年6月16日星期四

我的債券投資半年結


投資債券剛好半年,總結一些經驗教訓,希望以後可以交少些學費。個別債券如盈德氣體及新昌營造,由於急跌10%故忍痛放棄,計入利息,仍略有虧損。但組合整體表現尚算不過不失,這是分散投資減低個別風險的好處。我也加入多隻投資級別的債券平衡組合內高息債券的比例,整體組合追求平均5%-6%回報,計入槓干,本金有大概10-11%回報。這個組合是可以令我安心睡覺的。這半年讓我更多了解自己投資的心態,原來我可以接受即時相對大的虧損,但卻難忍受持續的隱憂帶來的憂心忡忡。投資虧損是常事,引刀成一快,我能很快回復過來,很少會糾結很久。賣出新昌是這個心態,因為開始摸不通它的內裡乾坤,就寧願出清。這也是我的弱點,對公司的財務分析和前景掌握不是很有把握,入手時不夠慎重!
Anyway,第一階段的債券佈局已大致完成,整體組合維持槓干約50%,仍有10%倉位作緩衝或加碼。下一個階段是找機會入房託基金(Reits),最近股市雖然回調,但房託很堅韌,有些如領展(823HK)更逆市創新高。另外也會考慮亞太地區其他Reits,最終希望能50%債券,50%Reits。現在多做研究功夫,候機會入市。盼望下半年能完成整體佈局。

2016年6月14日星期二

新加坡零售業面臨「寒冬」,商業地產空置率上升

香港與新加坡不時被人拿來比較,但面對全球經濟復甦緩慢,星洲亦遇到衝擊。新華社報道,新加坡因為就業不足及遊客消費減少,令零售業受挫。新加坡「購物天堂」亦可能像香港一樣面對「寒冬」。
媲美香港尖沙嘴的新加坡烏節路,商聯會執行董事吳令興直言「無力與這些趨勢對抗」,海外遊客消費減少,以及越來越多的新加坡人選擇出國購物,新加坡服飾和鞋類銷售2月和3月分別同比下降14.6%和3.5% 。新加坡依賴批發零售貿易出口,但現時全球經濟復甦緩慢,工資增幅可能只有2.5至3%,亦有外國品牌打算關閉在新加坡的分店。
房地產亦相繼受到牽連,商業地產面積過去5年增加10%,但空置率卻從由5%升至7.3%。
S commercial reits會面對空置壓力,進入低沉期。宜注意派息率有否調升空間,在盈利減退中維持穩定派息,對投資者很重要!