我的聲明

我的聲明:

這blog原是用來紀錄我收集各樣債券的資料和知識,方便自己学習。非我原創性的文章,都会儘量標明出處或作者。Blog內紀錄的債券不代表我擁有或建議任何人投資。每個人都要為自已的投資決定負責任。

我主要投資直債或Reits。歡迎大家一同交流,互相鼓勵。如果你有好的債券分析,也歡迎email給我放上來,公諸同好!

我也有另外一個網誌"Reits World 我的房託世界"是關於投資REITS的,歡迎瀏覽。http://reitsworld.blogspot.hk

2017年1月5日星期四

Bonds of Navient Corp (NAVI)




Navient公司是一家貸款管理,服務和資產回收公司。公司持有根據聯邦家庭教育貸款計劃(FFELP)保險或擔保助學貸款的組合,以及民辦教育貸款的投資組合。 FFELP貸款是被國家保障,基於美國教育部(ED)和這些貸款機構之間的擔保協議,由國家保證。私人教育貸款則由個別客戶學生及有關保證人或他們的家庭所承擔。 FFELP貸款,私人助學貸款和商業服務:是公司運作的三個主要範疇。公司管理、服務自己的教育貸款組合,以及那些由銀行,信用合作社,非盈利性的機構和ED擁有的教育貸款。它還提供了對自己的投資組合,擔保機構,高等教育機構,海關和其他聯邦客戶,以及國家,法院和市政府資產回收服務。(財務資料可看google finance)

筆者個人意見:
公司的營運性質幾特別,學生貸款組合達US1260億。大部份學生款有國家機構擔保。客戶數量(主要是學生)龐大,單一客戶風險非常少,雖是蠅頭小利生意,卻是營運多年,並能將服務拓展到擁有同類貸款組合的機構。雖然評級不高,只有Ba3,BB-,但業務性質簡單易明,幾隻2022-24年到期的債券也有6-7%YTM。
(利申:筆者在IB剛買入這公司的6.125% 2024債@97.2, YTM=6.61%)

以下是Moodys對其債券的評級報告

New York, May 05, 2016 -- Moody's Investors Service has affirmed Navient Corporation's Ba3 senior unsecured debt rating, (P)Ba3 senior unsecured debt shelf rating and Ba3 Corporate Family Rating. The outlook is stable. 

Issuer: Navient Corporation 

..Affirmations: 
.... Corporate Family Rating , Affirmed Ba3 
....Senior Unsecured Shelf, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Medium-Term Note Program, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Regular Bond/Debenture, Affirmed Ba3 

..Outlook Actions: 
....Outlook, Remains Stable 

RATINGS RATIONALE 

Moody's affirmed Navient's Ba3 ratings with a stable outlook to reflect the strong asset quality of its $126 billion legacy student loan portfolio, its stable earnings and solid, though diminished financial flexibility. The stable outlook reflects Moody's view that Navient will have sufficient resources to manage the $1.6 billion of unsecured debt maturing between now and the end of 2017 and will manage its liquidity and funding needs conservatively. 

The company's primary credit strength is its approximately $126 billion legacy student loan portfolio and the highly predictable cash flow generation of its $95 billion FFELP portfolio with the remainder comprised of private student loans. The performance of the private student loans has also been and is expected to remain solid. Net income has been steady ranging from 0.70% to 0.85% of total assets over the last three years. 

The largest risk facing the company is its refinancing risk over the next several years as unsecured debt matures. Over the last year, the company increased its reliance on secured funding because the cost of issuing unsecured debt increased through much of 2015. The shift encumbered assets and diminished the company's financial flexibility. As unsecured debt issuance costs recently declined, the company stated that it intends to access the unsecured debt market prior to year-end which would improve its liquidity position, a credit positive. 

Another potential challenge to Navient's liquidity profile relates to the refinancing of the company's $16.6 billion of FFELP warehouse facilities given the reviews of existing term ABS bonds. However, given the government guarantees of the loans securing the warehouse facilities, we expect that the company will be able to refinance its warehouse facilities as needed. 

A rating upgrade is unlikely at this time, but positive credit developments would include a material decrease in financial leverage. 

A downgrade is possible if the company's financial flexibility declines. Given the current funding environment, it is very important for the company to maintain financial flexibility to manage the large level of unsecured debt maturing, particularly in 2018, 2019, and 2020. The ratings could also be downgraded if 1) the financial performance of the company deteriorates or 2) the value of the investment portfolio declines because of a large increase in prepayment speeds on the FFELP portfolio or rising delinquencies and defaults on the private student loan portfolio, for example. 

Navient is a student loan finance company headquartered in Wilmington, Delaware

2016年12月13日星期二

中國鋁業5.7%pert, called 1/2020

筆者手持的印度電訊公司Reliance Communication被Moodys降級至B1,故先行賣出,另覓替代。現在時勢不明朗,特別是美國新總統Trump作風飄忽難測,加息步伐未知,不宜買長債。短債選擇也不多,筆者換入了中國鋁業這隻永續債, S&P給BB評級;call date是2020年1月;以101.9現價計算,ytw=ytc=5%。雖是永續債,但到期唔call除了原有息差外,再加4% step up,所以可算是3年短債!5%yield也不錯了,資金暫泊,有更佳選擇再作考慮!😊

2016年11月7日星期一

永續債reset利率的風險

最近渣打銀行令亞洲次級債市場震驚:銀行在其management report表示不打算call回2017年1月票面息率為6.409%的次級債券。對銀行來說,新reset的coupon rate 將約是2.39%(3M LIBOR+加上1.51%的浮動利率),較現行票面息率大幅調低,銀行融資的成本將低得多。消息公佈後,此債券立即由97到83!投資者即時蒙受相當大的虧損。😖

渣打銀行似乎已經搞砸亞洲永續債市場的不成文慣例;即債券發行人將在第一次call date中贖回其永續債券!對於次級重複發行永續債務的金融機構,渣打改變了市場潛規矩,成了市場先例!過往投資者不太理會到期reset的coupon rate,總覺得non call是不可能的事。筆者初投資時,亦曾問過自己的private banker,”萬一債券到期而不被call,reset的coupon rate又大幅降低,投資者不是很蝕底?” PB呀姐安慰我,“唔會嘅,冇咁衰仔啩?都冇乜人試過”!幸筆者始終信自己的判斷,寧願買隻貴D,reset息率和現coupon rate不差太遠的!今時今日,銀行風光不再,為減成本,什麼冇面的事都會去做!!

永續債的投資者,又如何保護自己這方面的風險呢?可選擇那些reset coupon rate=5year libor+initial spread的債券,或附有step up rate的(即懲罰條款,發行人不贖回,要附加額外利率)。這是投資這類債券的基本考慮。要知道永續債本身多為較次級債券,風險不少,投資時實不能掉以輕心!當然較穩陣的策略自然就是玩少一瓣😆

2016年10月26日星期三

印度德里機場新債 DIALIN 6.125% 31Oct2026

這隻印度機場新債IPO甚受歡迎,雖是10年債,但市場對這個印度最繁忙機場的故事十分受落。IPO向隅者眾,惟有在二手市場入手,最高升到接近104。評級有BB,這個rating,年期和YTW也可以接受。



Current Ask Yield to Maturity 
5.662 %
Current Bid Yield to Maturity 
5.678 %
Current Ask Yield to Worst 
5.662 %
Current Bid Yield to Worst 
5.678 %
Current Ask Price (USD)
103.500
Current Bid Price (USD)
103.375

BOND INFORMATION

Reference CodeUSY2R27RAB56
ISINUSY2R27RAB56
IssuerDelhi International Airport Private Limited
Guarantor-
Issue/ Reoffer Price100.000
Announcement Date20-Oct-2016
Issue Date31-Oct-2016
Maturity Date31-Oct-2026
Years to Maturity (Approximate)10.018
CurrencyUSD
Annual Coupon FrequencySemi Annually
Coupon TypeFixed
Annual Coupon Rate (% p.a.)6.125
Reference Rate-
CUSIPQZ9443701
Bond TypeHigh Yield Corporate
Bond SectorIndustrials
Bond Sub SectorTransportation Infrastructure
Minimum Investment Quantity (Nominal)USD 200,000
Incremental Quantity (Nominal)USD 1,000
Bond Credit Rating (Moody's / S&P / Fitch)Ba2/ BB/ N.R
Issuer Credit Rating (Moody's / S&P / Fitch)Ba2/ BB/ N.R
SeniorityFirst Lien
Exchange ListedSGX
Modified Duration (Years) 7.458
Issue SizeUSD 522,600,000

2016年10月10日星期一

美元加息必然導致債價下跌?(Fundsupermart轉載)


 債券投資部  2016年10月7日
投資產品價格如何變動一直成為投資者最有興趣的題目,而債券價格如何變動則成為債券投資者投資債券與否的最大考慮因素。美國踏入加息週期將近一年,我們計算過去一年於BONDS@FSM平台上的債券價格變動(日期由2015 年9 月23 日至2016年9 月22 日,按投資者買入價計算),結果顯示,平台上共有156張債券於此期間有報價,價格平均上升3.34%。各不同類別債券版塊方面,信貸評級為Baa3(穆迪)/BBB-(標準普爾)或以上的投資級別債券於過去一年價格平均上升3.28%,而信貸評級為Ba1(穆迪)/BB+(標準普爾)或以下的非投資級別債券(亦稱高收益債券)於過去一年價格平均上升5.91%。相反,未評級債券的價格升幅最少,於過去一年只上升1.47%,原因是很多為由本地藍籌公司例如恒基地產、九龍倉及會德豐等發行的債券是未評級債券,而這些債券的票面息率普遍較低,到期收益率亦較不吸引,所以受美國加息的影響較大,影響整個未評級債券版塊的表現。普遍而言,投資級別債券年期較長,票面息率較低,導致存續期較長,所以價格受利率變動的影響亦較大。

存續期不能有效反映價格變動?

美國聯儲局於2015年12月作出自2008年以來第一次加息決定,美國正式步入加息週期,但整體而言為何債券價格不跌反升?是否存續期不能有效反映價格變動?我們曾經在每週債市焦點:利率風險量化 - 修正存續期中討論過何謂修正存續期。簡單而言,即債券價格對利率變動的敏感程度,不過債券價格並非只受利率改變這一個因素影響。利率改變可以對債券價格有所影響,但未必會反映於實際價格之上。假設A公司於市場上有一張五年期的美元債券,某一天美國聯儲局符合市場預期宣布加息0.25%,而同一天,三大國際評級機構宣布該張債券及A公司的信貸評級將上調3個級別,反而債券價格上升的機會較下跌為大。

利率風險只為影響債券價格的因素之一

以上述較為誇張的例子而言,該天所發生的兩件事對該張債券價格的影響十分兩極化,前者令價格有下跌的壓力,後者則令價格有上升的壓力,至於債券價格最後如何改變將視乎那一件事的影響力較高。再舉一例,上述同一張債券,美國聯儲局符合市場預期宣布減息0.25%,兩天後A公司公布年度業績,結果遠較市場預測為差,那麼這張債券價格下跌的機會亦較上升為大。能夠影響債券價格的因素甚多,包括發行人的信貸風險,匯兌風險、流動性風險及利率風險等。所以加息並不是直接令債券價格下跌,而是對債券價格有下行壓力。

加息週期反令收益率下跌

加息對債券價格有下行壓力,但實際債券價格未必下跌,債券價格更多是反映個別發行人的信貸消息及信貸狀況。而個別信貸事件及其他因素對非投資級別或未評級債券價格的影響較利率變動對價格的影響大,例如今年來寶集團及新昌集團的債券價格大幅下跌,明顯與美國加息與否沒有直接關係,而是因為投資者對該公司的財務及營運狀況沒有信心,增加的風險溢價反映於到期收益率上。美國以經濟好轉、失業率下降及通賬重回健康水平為加息的大前提,我們認為美國加息反映著環球經濟好轉,使投資債券的風險溢價下跌,從而令收益率下降(因為債價上升)。從此研究我們觀察到,投資級別債券、非投資級別債券及未評級債券的平均淨到期收益率從一年前(2015 年9 月23 日)的3.65%、8.22%及5.01%分別下跌至2.55%、5.37%及4.06%(2016年9 月22 日)。由此可見,利率改變並非單一導致債券價格升跌的因素,投資者不應該單純以利率改變企圖"預測"債券價格的走勢。

2016年9月9日星期五

我在IB的美債組合

筆者經過一輪的努力嘗試,初步建立了在IB的美債投資組合。組合內大都是投資級別的。有一半都是較為熟識的。如HP惠普、Xerox蘭克斯諾、Western Union西聯匯款、Seagate(電腦硬碟)等等。雖也不是頂尖的公司,甚至有些老化,但全都是歷史悠久、且仍是有盈利兼派息不差的公司。每隻買得不多,大都略有進賬,整體債價平穩有微漲,派息回報有6%以上,算是不錯。即使真的加息,其實也影響不大,借貸息率約1.5%以下,息差接近5%,有不錯的緩衝抵禦能力。其實大家都發現自上年美國加息後,債價不跌反升,反轉傳統觀念,皆因市場資金實在太多,歐洲日本都大開水喉,大家都未見過這種場面,不知如何部署,唯有見步行步。泊些資金在債市,總好過隨處擺,一個唔小心被銀行徵收負利息!😊😊


2016年8月20日星期六

Standard Chartered Bank 7.5% CoCo Bond



筆者剛接到私銀通知,名下一隻債提早贖回,本來此債7%去到 2019,現在103.5贖回。雖然賬面略有進賬,惟又要另尋代替品,今時今日大部份債都升了很多,可下手的也不多。最近出了這隻渣打銀行CoCo債,2022年call 或 reset to 5 years mid swap+5.551%,覺得都可以接受。於是以100.725買入,YTC或YTM約7.3%。以下是與其他2隻銀行的CoCo比較:


溫馨提示:CoCo bond是風險甚高的投資。雖然發行人都是大到不能倒的金融機構,但債券本身性質是轉移金融機構面對嚴峻危機衝擊時的風險。所以價格可以非常波動,甚至損失大部份或全部本金。雖然機率低,卻不表示沒有機會。所以要非常了解CoCo bond的機制和自己的承受能力才可以踫,不適宜重倉或高槓干操作。

2016年7月29日星期五

我在IB第一次買債券的流程

1)首先在一個新頁面用市場掃描Market Scanner的工具幫助我找出合條件的債券。這個按紐設在頁面頂部。如果這個按紐沒出現,可在設定"Configure"裡拉下menu把它加入。這個“Configure”非常重要,以後每一個版面改動都要靠它,是常用的功能。




2)Step A: 選US Corporate Bonds公司債
   Step B:選你要求的孳息率"yield",我選了最低5.5%
   Step C:選公司債評級,我選了Moody Rating BA2或以上。不選S&P也沒關    系。主要是Moody影響力較大。
   Step D:用"Only"來加入個別要求,或用"Exclude"來排除某類債券,我選
排除已經違約"Defaulted"及可贖回"Callable"債券。
  Step E:同上,用"Only"及"Exclude"篩選行業及板塊,我選了"Technology"

3)按"search",就會出現搜索結果如下圖:

如果不合意,也可以按"Edit"來改變搜索條件,然後按右上角儲存作將來用。

4)在每一項contract,你都可right click 隻mouse看那隻債券詳細資料

5)上Moodys 網站看這隻債券的評級資料https://www.moodys.com/。
特別留意有否負面展望或降級行動。

6)債券一般是上市公司發行,可去google finance,輸入公司名稱找到介紹,業績及財務資料,幫助自己檢視作決定!

我試用這個方法買了幾隻投資級別債券,小試牛刀。由US$2000買起,到10,000,學習操作純熟後有信心再考慮加大投資。以下是我買的幾只債券

其中HP惠普的2041,6%債,Seagate5.75% 2034,等等。YTM都有6-8%。我不介意買長年期債,只要收息高,也不會天長地久,收息之餘,賺價也會賣。😊😊

有興趣可看IB video



2016年7月26日星期二

Interactive Brokers IB 平台操作直債槓干

自上文"初哥投資REITS及債券的槓干融資平台"刋登後,很多blog友都有興趣知道這"新平台"是那家美國券商,詢問者眾。筆者有見及此,不怕野人獻曝,公諸同好!其實這家券商也歷史很久,玩開美股的人都知道。只是筆者少玩美股,沒有留意,這次因為買新加坡reits重新發現新大陸而已!意外之喜是找到一個更好的融資和操作平台。可見有困難,就會找到辦法去解決!玩了兩星期,開始熟習操作。IB操作雖然繁多,卻真的內涵豐富,可以滿足不同人的需求。我除了買新加坡reits外,也買了幾隻日本reits。債券方面,用IB內置的market scanner很快找到合意的對象,用了US2000買了一隻BAA3/BBB-的seagate 2034,yield接近8%。一隻HP 2041的BAA2債,yield 6%。真是多有多買,少有少買,適合不同人胃口。找到債券後再想知道這些債券發行人的情況,我也發現‘捷徑’。就是上評級公司Moodys和Standard & Poor的網站,就可以看到發行人的評估和理據、信貸評級的展望是穩定還是負面,有否降級危機等等。當然謹慎的投資者也可花時間上google finance看看這家公司的詳細財務資料,派息若干等等,不過我認為投資額決定風險,分散投資比精心研究然後重鎚出擊好。我自問不是一個精於研究財報的人,能讀懂幾個簡單財務比率已經很滿足了,確是沒法深入了解公司的財務資料。相信自己的評核倒不如信Moodys的來得靠譜,評級報告精而簡,很易看明白。投資US2000花太多時間不合算,況且這個數目能買投資評級債券,想想都幾開心。以前私銀每隻債都最少美金20萬,心裡壓力重,總要花很多時間研究才放心,也很多不是投資級別的,買了也要時時留意。現在感覺輕鬆多了!
我會一路學習,然後陸續將IB操作一些重點放上來,讓大家參考,也幫助自己更好掌握。

利益申報:暫時沒有持有或接受IB利益。IB每樣data都收錢,俾佢賺咁多錢,遲些可能買些IB股票對沖一下,平衡一下心理!


Interactive Brokers

2016年7月15日星期五

初哥投資REITS及債券的槓干融資平台

筆者開始投資香港和星加坡的REITS,也打算將來投資其他地方的REITS,構成一個房地產信託基金的組合,作為我整個投資組合的重要部份。嘗試比較不同的證券公司和銀行,希望找到一個有效率的投資平台,方便入貨,收息和管理。

我一向有用開耀x,輝x的戶口買賣港股。這兩家也有提供環球證券買賣和收息服務。自然首先考慮它們的收費。以星加坡REITS來說,耀X收0.16%(最低20坡元),佣金較平。輝X則收0.28%至0.38%(最低33坡元)。我最後選擇了耀x購入第一批新加坡REITS。結算時驚訝地發覺他們報的匯率和我在yahoo網上得的有很大出入,所以直接和盤房聯絡,要求同時報Bid 和Ask。居然spread有2%之多!忍痛結匯之餘也想想將來可能換馬,一出一入影響很大,所以又去輝x詢問他們的結匯報價,可能輝x是新加坡公司,差價合理很多。總計支出也平過耀x。

這次交了學費也很值得,以前沒有考慮兌換問題,只考慮佣金多少,原來買賣外地證券這個因素也非常重要。耀x不提供星加坡證券margin,輝X有但利息高,兩者都不是槓干融資之選。

我以前買美股時用過一間美國券商,後來無玩美股就差不多忘記了。這家公司全線上操作,香港有辦事處。平台操作多樣化,可塑性超高,但對我來說太複雜,很吃力去搞清楚每一個環節,深怕按錯掣搞錯冇哂D錢。這次我再上去操作平台看看有否作為,居然發覺有以下驚喜:

1)非美股,即港股和星加坡股收0.08%佣金(最低收HK$18或2.5坡元),澳洲日本佣金亦是0.08%,買美國REITS ETF VNQ也是US$1佣金,方便全球佈局。

2)兌換差價非常低,USD/HKD和USD/SGD的差價是小數點後第四個位。每次不論交易多少,劃一收US$2佣金。

3)Almost 所有香港和新加坡REITS margin融資可做到70%,比私銀還要好

4)Margin 融資利率低,借美金坡紙比我用開的私銀還要低
HKD 借$0 - 780,000 2.555% (BM + 2.5% )
$780,000.01 - 7,800,000 2.055% (BM + 2% )
$7,800,000.01 - 780,000,000 1.555% (BM + 1.5%)

SGD 借 $0 -150,000 (1.5% (BM + 1.5% ))
 $150,000.01 -1,500,000(1% (BM + 1%))
 $1,500,000.01 -150,000,000 ,(0.5% (BM + 0.5%))

USD 借$0 -100,000  --------------1.9% (BM + 1.5% )
$100,000.01 -1,000,000 ----1.4% (BM + 1%)
$1,000,000.01 - 3,000,000--0.9% (BM + 0.5% )
$3,000,000.01 - 200,000,000-----Greater of 0.5% or(BM+ 0.25%)

5)S&P給這證券公司評級是BBB+,展望正面,資產50億美元。評級比香港很多銀行還要高。

6)有不同topic的web-seminar可以幫助你了解操作方法,當中有英文,國語,廣東話

7)海量的資訊提供和各式操作手法,適合好學兼精力無限的投資者!

8)可買賣超過3000隻美國債券,包括國庫債券,投資級及非投資級債券,也有30-90%的融資額。(這方面操作筆者還未懂,需要多點了解,但看到投資潛力很大,畢竟債券市場比股票大)


缺點
1)轉錢入香港銀行自己戶口即時在網上做到。惟存錢入證券戶口則比較麻煩,要親身拿支票或郵寄去公司,而且一定要自己名開的支票。
2)平台不易操作,雖有中文平台,但翻譯較差,如不熟英文比較難明白。筆者也要花很多時間去掌握。總算初步識落簡單的指示和貨幣兌換,買了些新加坡REITS
3看完menu都不明白,可打電話問,香港客戶服務一般英文對答,有廣東話,如懂國語,可打去上海問。筆者兩次電話詢問都可以解決到疑難,算是滿意的!
4)始終全線上操作,初初心裡有些不踏實,不像在香港去耀x地舖,見到摸到!

其他優點缺點,有待同好一切發掘。筆者分享這次買新加坡REITS經驗,是盼望更多融資收息朋友一起研究,補充個人的盲點。再者,筆者認識很多較年輕朋友,因未達私人銀行開戶資格而沮喪,不能進入債券REITS融資收息之門,所以希望找到到一個合適平台,讓大家參考盼望早日達到財務自由!如發現錯漏,或有更好平台,歡迎指教!😂(其他REITS文章可看我的“Reits World 我的房託世界”網誌http://reitsworld.blogspot.hk/)

溫馨提示:Reits 及債券相對一般股票波動性較少,但仍然價格會有上落,特別是非常時期,如英國公投脫歐時,其中一隻英國reits British Lands開市時可以閃跌35%,半小時後卻回升收復失地。如果做了過高margin,可能已被拋,欲哭無淚,融資收息始終牽涉風險,大家要小心!

(後記:上這平台玩了兩個星期,開始熟習,原來也不是太難,相反發現這新平台很多以前忽略的功能和操作優點,值得花時間去掌握Reits方面,買了新加坡、香港外,也買了日本的reits。非常方便!我也透過這平台找到和買了兩隻合意的投資級別債券,回報率也不錯。遲些會和大家分享過程)