我的聲明

我的聲明:

這blog原是用來紀錄我收集各樣債券的資料和知識,方便自己学習。非我原創性的文章,都会儘量標明出處或作者。Blog內紀錄的債券不代表我擁有或建議任何人投資。每個人都要為自已的投資決定負責任。

我主要投資直債或Reits。歡迎大家一同交流,互相鼓勵。如果你有好的債券分析,也歡迎email給我放上來,公諸同好!

我也有另外一個網誌"Reits World 我的房託世界"是關於投資REITS的,歡迎瀏覽。http://reitsworld.blogspot.hk

2017年6月20日星期二

IB 操作常見 問題Q&A (6/20/2017 updated)

筆者有感blog友對Interactive Brokers上操作買債常有很多重覆問題,故將各類問題彙集,盼望大家發問題前先看有否重覆,節省大家時間。

Section 1: 如何尋找債券資料

Q101:請問是如何選債券的,有那些工具或者好書推薦?本人剛剛開了IB開始學 習債券的投資,但坊間有關債券投資的談論較少,請多多指教!
:建議你可以上我網誌置頂的網站看看,有很多這方面的資料。我認為學習債券是從認識財務詞彙(financial terms)開始是最有效率的。如coupon rate, yield to maturity, yield to call,term,etc....會給你堅實的基礎,方便你溝通和累積知識。網上有很多網站也提供這些名詞的定義,明白了,也就明白債券的操作。

Q102:我若買了一間公司的債(之前連公司名都未聽過的), 而平日接觸的媒體也很少那公司有關的新聞, 好像有點不實在, 請問怎樣克服這個問題?
:大部份美債的發行人都是美國上市公司。可以在yahoo Finance加入股份的報價,不停追踪股價變動、公司資料及消息更新,非常方便。有關股份的新聞及評論都可幫助債券持有人衡量風險。

Q103:我嘗試找過債卷的發行量流通量,但在IB的界面找不到,而google finance 又只找到 stock 的資料。或許我不太熟IB的界面,請問應如何找出債卷的發行量和流通量呢?
: 在IB Trader Working Station(TWS)中,你選的債券contract 欄right click 會找到contract information,內有那隻債的資料包括總發行量,其它資料包括發行公司名稱,面值call date,outstanding amount,派息幾次等等都可看見。詳細資料可google search cusip 或 ISIN no.,評級資料可以上Moody's 網站


Q104:請問在哪裡可以知道每隻債券的?IB裡可找到嗎?
:可在contract information看到。在IB你選的債券欄right click 會找到contract information,內有那隻債的資料包括發行公司名稱,面值call date,outstanding amount,派息幾次等等都可看見。如果半年派息一次,則發行日期加半年就是派息日期,如此類推,直到到期日,收回本金及最後派息。例:HPQ 6.0% Dec15 41代表HP 公司票面息率6.0%在15 June及15 Dec派息,直至2041年到期為止。

Section 2: 債券知識
Q201:請問債券的Reset Rate=5-year mid swap rate + initial margin 何解?
:一般coco或永續債如果5年有可贖回條款,但如果發行人不選擇贖回,就要reset票面息率,而息率會參照當初發行時的息差(=票面息率minus發行時的5年mid swap rate))再加reset時的5年US mid swap rate。5年mid swap rate可在網上找到。

Q202: 請問如何計算一隻債券的Duration(存續期)YTM(到期孳息率)?
: 可以用我blog頂部的連結網站,自己輸入資料就可計算yield to maturity及duration

Q203: 如果我買左隻債17/2/2017到期(半年派息),是否只要在16/2/2017前買入都有息?
: 買債和買股不同,沒有除淨日,由買入之日致下次派息按比例歸買家,之前的歸上手債券持有人。買家在成交時要先代墊付上手應得利息而在下次派息時收回。所以債券是買一日收一日息的!

Q204:請教債券贖回價是否一定是at PAR(100) ?
: 不一定,每隻可贖回債券的條款不一樣,可能會高過par都未定!

Section 3 : IB買賣操作

Q301:請問一下我於IB 想下單買一隻債劵, 但我發現只有買價而沒冇賣價,下單了一整天都未能成交, 是否意味沒有人出價賣以致交易不能成功? 
:你選的債流通量太低,建議找隻高一些的,有bid有ask有成交的。成交多的債,bid 和ask中間的spread會少很多。

Q302:請問我用TWS 時,在account/Market value 有個item叫Dvdnds Rcvbl.請問這個數是不是已收到的利息?
答:Dividend Receivable是應收未收的派息。即股份除淨後但仍未到戶口的派息。雖然未到戶口,但其實IB計算戶口淨值時已包括在內。

Q303:請問IB 買債, 一般入場費最低是US $多少? 
:如果債價是100,最低消費是買一手,合計US$1000+佣金+應計利息。如果債價是90,則一手是US$900+佣金+應計利息。但個別債券賣家可要求更多手數才賣,如5k,10k等,這樣你的買盤即使到價也可能成交不了!


Q304:你有否用網站查看債價圖表走勢?IB裡的債很多在bondsupermarket都找不到。你知道還有那些網站可查price chart嗎?
:如果在IB買到的債,可看在IB的price History。按紐在TWS頂部,如果無,可以在按configure內找到然後加入。

Section 4: IB margin戶口問題

Q401:我是IB新手,那裡可找到portfolio margin account 整體槓杆率(Leverage Ratio)?
答:頂部有Account按紐,內裡可找到leverage ratio.

Q402:我剛開了IB margin account, 存入港元做美債買賣。請問是否要自己轉返美金settle?如我有足夠現金,可否full pay,需要時才用margin呢?
答:如果你買美股但戶口沒有美金,即是要借美金,是要付息的。即使你有多餘港幣結餘作保證。所以你可將港幣轉美金full pay,這樣就不用付息了!

Q403:想問問在IB 動用margin借錢後,如何還錢的?是在户囗直接扣本金加息?還是如何操作的?
答:所欠利息和本金會在戶口繼續累積roll下去計算利息。新注入資金或股息收入會自動減少貸款及利息,不同貨幣會有獨立結餘。

Q404:請問如果用margin額買債,債價跌到幾多% IB就會強行賣出?margin最多可借到幾多成?
答:Margin 戶口操作是按組合總值需要維持大過maintenance margin,則可繼續,少過此數則補margin或IB自動平倉。跌幾多就斬倉要看你動用了幾多margin額和所持有資產可扺押成數,不同資產或債券也會不同。良好流通量的可做到高達80%。

Q405:申請IB margin戶口時,如要借貸,是否要有一個年薪要求?要唔要証明文件? 
答: IB on good faith 相信你,只要填寫,不需證明文件!要地址證明及身份證,開戶最低$80000.

Q406: Initial margin 和maintenance margin的分別是什麼?
:Initial margin只有你買貨前適用,IB用來決定是否容許你買新貨。如果你的initial margin不夠,不能開新倉。Maintenace margin是用來決定要不要斬你倉,低過此數,IB會自動替你賣貨直至你維持的變現資產值高過 maintenance margin。任何情況下,Maintenace margin永遠低于initial margin.

Q407: IB做margin每月是否只還利息,請問有沒有期限?(如四年內還完)
: Margin戶口運作概念跟你理解不同,沒有還款期限。只要欠款不超過戶口的maintenance margin,就可永遠roll下去,利息會和本金算在一起也不再分,成為欠款本身計算新的利息。

Q408:請問申請 IB 時, 應該申請 Reg-T保證金帳戶還是投資組合保證金帳戶, 知不知有何分別?
:香港的IB沒有Reg-T,只有Portfolio margin。而portfolio margin是由整個組合的風險去衡量給你的margin額,風險不是個別投資物計算。一般來說,組合容許的margin額會較個別計算高,因風險分散了。

Q409:怎樣睇到那隻債券有幾多% Leverage ratio(LV)?我問過IB,佢地話要自己計
:每次買的時候,在送出指示前,都會顯示margin的變化情況,買之前和買之後。而margin的變化就是這次交易需要的資金。將這金額÷這次成交金額就可知道LV。一般大概是20-25%。流通量低的債券或股票就可能只有50%。另外要知道initial margin和maintenance margin 的分別。前者一般較後者多10%。前者是你戶口進行交易前需要具備的margin餘額,不足夠IB不會讓你交易。後者是買貨後,日後需要維持的margin。低過此數要補margin或由IB自動平倉。

Q410:我有欠IB margin錢,可否提部份款項走?
:你可隨時將部份或或所有資金draw走,也可同時增加margin借款,只要剩下資產總值多過maintenance margin要求就可以了。IB有詳細的提款解說,非常清楚易明,可以上其網站詳看。


Q411:我如何知道已付了多少margin利息給IB?

答:請在TWS Account Window 找到 Market Value Columns ,再可以找到各樣貨幣的結存,各種投資的分類,如stocks,bonds,options etc,也可以找到settled cash,net liquidation value,
MTD interest,Dividend Receivable ,Unrealised Profit.......你可以在右上角的configure掣加入或減去任何你需要不需要的資料。MTD interest就是Month to date你累積要付的利息,每天變化。TWS包羅萬有,幾乎你所需要任何資料都有,只是還未找出來吧!

Section 5: IB收費問題

Q501:我買了2隻債券,發現IB除了佣金(US$2) 還收了應計利息(US$29),本人用的是margin account但是仍然有美元現金,請問所謂的應計利息(Accrued Interest)是否一次性手續費?
:這個應計利息(accrued interest) ,不是因為借margin而引起的利息,也不是手續費,是給上手賣家的債券應得派息。因債券不同股票,沒有固定除淨日,持有一天收一天息。如果交易日期在兩次派息中間,則下手要負責先付上手應得利息,而在下次派息時全數收回。

Q502: IB 內的債券最新報價需要付費嗎 ?
:US$1 /month  for bond rating. 美國及歐洲債券報價免費。

Q503:請問IB買賣債券佣金收費是怎樣計的?
:少過US$1,000,000的交易,是交易額的0.05 bps (1bp=0.01%, 最低US$1 per trade)

Q504:請問在IB收債息,它會否收取任何服務費? 如果萬一IB倒閉,能否最少取回保證金,好像在證劵行投資,如果證劵行倒閉,都可以取回最少十幾萬的存款保證金。
:在IB收債息沒有額外收費。由於香港客戶是透過 Interactive Brokers HK Ltd下單,受保護的只是香港證券到HK$150,000。投資美國證券是不受美國SIPC的50萬美元保護,所以倒閉時是有風險的。大家使用IB時,也要考慮這方面的風險了。如果擔心這風險,可能要考慮用其它了。

Section 6:投資美債稅務問題


Q601:請教 香港非美國公民( non-US citizens),購買美債收息需要扣30%witholding tax及增值稅嗎?

:買美債不需要扣withholding tax及增值稅


Q602:請教 香港非美國公民( non-US citizens), what's the tax treatment when investing in preferred shares like HSEA or BCSPRD? 是否要被扣30% withholding tax for dividend ,有否 capital gain tax?

:香港非美國公民,不用繳納 withholding tax or capital gain tax for HSEA or HSEB or BCSPRD

原因: HSBC , Barclays Bank  are not  US company.


Section 7: 其他問題






2017年4月9日星期日

我的IB美國直債組合(4/2017)

經過九個月的摸索,筆者認為IB提供了一個優秀的平台去實行美國直債槓干收息!
要成功達到槓干收息,每月收取穩定現金流的目標,有幾個必要的條件:
1) 投資物價格穩定,息率高,有流通量
2)可槓干借貸及借貸比率合理
3)利差有4%或以上

筆者的美債組合價格波動大部份時間在1%以內(條件1)。美國加了2次息,債價影響較預期溫和,不少債更出人意外地上升了不少!整體current yield 約6.5%,loan rate=2%,利差4.5%(條件3) 。
雖然加息對債價影響不大,但利差收窄了0.5%,影響了現金流入,所以減持一些年期較長投資級別的債,加入一些短期孳息率較高但評級較低的債。所選的債發行量較高及有流通量,可用槓干率約4-5倍(條件2)。雖然IB容許的槓干率如此高,筆者卻沒有盡用,一般維持2倍已經很滿足。這是SWAN天鵝式投資(Sleep Well At Night)!不用捱更抵夜。因為每天價格上落不大,很快就不會晚晚睇機,省下不少時間!

以下是筆者現時的組合,僅供大家參考、討論和交流,不構成任何投資建議。


2017年2月10日星期五

IB操作重點(1)-善用Message Centre(我的消息中心)


很多網友新操作Interactive Brokers (IB)平台的時候,都有很多問題不清楚想問,但未知如何去找到答案。其實IB用戶登入後可去support欄的message centre(我的消息中心)發問,中文或英文都可以!很快就有專人詳細回覆或跟進,網友不妨多些利用,很多時比留言問筆者更好,因很多專門問題,他們都解答得更詳盡,特別是系統操作,戶口操作,存款提款,買賣等等問題。筆者也是這樣熟習IB的運作,現在也很少需要用這功能。希望大家多些使用,儘快進入狀態,展開你的投資收息作業!以下是操作次序供大家參考:
Account login>Support>Message Centre>New Ticket(Create)>Select Account>choose a Category from the list below>填Brief Summary of problem>Detailed Description of Problem/Request>Send

然後等後回覆,很快就會有人回覆,這個問題(ticket)會跟進到你不再有新問題,兩星期後就會自動closed.非常有效率!如果你有多個不同類型的問題,可以開多幾張new ticket,不同的專人會按問題的種類分別回應你!以下是問題的分類:
Account security & Protection (帳戶安全與保護)
Account Services (帳戶服務)
Funds & Banking (資金與銀行)
How to use (如何使用)
Products (產品)
Technical assistance(技術支援)
Trade Issues(交易問題)
Activity & Tax Statements(活動與稅務報表)
Commission,Fees & Interest (佣金,費用與利息)
Application Assistance(申請協助)

2017年1月25日星期三

加息周期 債券分散風險功能增(信報)

2017年1月21日

加息周期 債券分散風險功能增

潛在財政刺激政策及通脹預期令投資者押注再通脹交易主題,特別在美國總統大選後,資金蜂擁流出債券市場,湧入股票市場,過度擁擠的交易會增加資產價格劇烈波動的可能性。債券是股票的天然對沖工具,投資者可考慮部署債券資產,調整組合風險後,增加回報率。
有三大因素令2016年下半年債券資產遭遇拋售潮。首先,美國經濟復甦穩健令聯儲局如期加息;其次,油組達成減產協議,增加潛在通脹壓力;第三,政府政策焦點轉向積極財政政策,未來經濟增長預期升溫。在這種環境下,債券的價值何在?
股債轉移過程漫長
上周本欄〈穿過第一季投資迷霧〉一文指出,黃金是避險資產更佳選擇,原因在於再通脹會減低債券資產的整體回報。不過,債券除了提供資本增值之外,還提供票面利息帶來的現金流。債券對如退休金等收息者而言仍具吸引力,所以股債轉移是一個漫長的過程。
加息周期會減低債券總回報潛力,但亦會增加債券分散風險的功能。在經濟增長預期上升的環境下,股票和債券的相關性會進一步降低。
根據滙豐銀行的數據顯示,美國10年期國債與股票資產的6個月滾動相關系數從2016年10月的0.25跌至-0.16【圖1】。另外,新興市場美元債券與股票資產的6個月滾動相關系數亦從去年10月的0.20跌至-0.03【圖2】。
債券並非只有長期美國國債,而是具有不同特色的債券資產。債券資產一般面臨不同程度的利率風險、信用風險和滙率風險。針對不同的市場環境和風險預期,不同債券會對組合構成不同影響。
從全年來看,加息周期會令承擔更多利率風險的長年期債券受壓;因此,投資者更適宜部署短年期債券,或等待更便宜價格買入長年期債券。就短年期債券而言,目前美國2年期國債的收益率接近1.2%,較一年前增加60個基點,票面息率較零利率時代吸引。如果投資者配置的基金年期更短,則可以受惠於加息周期所帶來的再定價優勢。
高收益債對沖「特式風險」
短期來講,美國高收益債券可以對沖特朗普「美國優先」的政策風險。在高收益債券資產中,一部分是能源礦產企業所發行,這些資產本來就會受惠當前的再通脹策略。
不過,值得注意的是,高收益債券資產中亦具有美國中小企業的元素。如果特朗普推行監管、稅收法案及推翻奧巴馬醫療法案,將有利降低美國中小企業成本,改善其償債能力。從這個角度來講,美國高收益債券可以對沖面臨貿易風險的亞洲股票資產。
據滙豐銀行數據顯示,美國高收益債券與亞太區股票的6個月滾動相關系數從去年10月的0.63跌至0.37。不過,高收益債券相對利差已經跌至404個基點,較長期歷史平均值低109個基點,估值並不便宜。
新興市場債券亦可受惠弱美元的投資環境。如果投資者風險偏好較低,持有較多成熟市場倉位,又不願意增持新興市場股票增加組合波動,可考慮新興市場債券。然而,與高收益債券類似,新興市場的利差亦不吸引。
作者為御峰理財研究部分析師

2017年1月5日星期四

Bonds of Navient Corp (NAVI)




Navient公司是一家貸款管理,服務和資產回收公司。公司持有根據聯邦家庭教育貸款計劃(FFELP)保險或擔保助學貸款的組合,以及民辦教育貸款的投資組合。 FFELP貸款是被國家保障,基於美國教育部(ED)和這些貸款機構之間的擔保協議,由國家保證。私人教育貸款則由個別客戶學生及有關保證人或他們的家庭所承擔。 FFELP貸款,私人助學貸款和商業服務:是公司運作的三個主要範疇。公司管理、服務自己的教育貸款組合,以及那些由銀行,信用合作社,非盈利性的機構和ED擁有的教育貸款。它還提供了對自己的投資組合,擔保機構,高等教育機構,海關和其他聯邦客戶,以及國家,法院和市政府資產回收服務。(財務資料可看google finance)

筆者個人意見:
公司的營運性質幾特別,學生貸款組合達US1260億。大部份學生款有國家機構擔保。客戶數量(主要是學生)龐大,單一客戶風險非常少,雖是蠅頭小利生意,卻是營運多年,並能將服務拓展到擁有同類貸款組合的機構。雖然評級不高,只有Ba3,BB-,但業務性質簡單易明,幾隻2022-24年到期的債券也有6-7%YTM。
(利申:筆者在IB剛買入這公司的6.125% 2024債@97.2, YTM=6.61%)

以下是Moodys對其債券的評級報告

New York, May 05, 2016 -- Moody's Investors Service has affirmed Navient Corporation's Ba3 senior unsecured debt rating, (P)Ba3 senior unsecured debt shelf rating and Ba3 Corporate Family Rating. The outlook is stable. 

Issuer: Navient Corporation 

..Affirmations: 
.... Corporate Family Rating , Affirmed Ba3 
....Senior Unsecured Shelf, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Medium-Term Note Program, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Regular Bond/Debenture, Affirmed Ba3 

..Outlook Actions: 
....Outlook, Remains Stable 

RATINGS RATIONALE 

Moody's affirmed Navient's Ba3 ratings with a stable outlook to reflect the strong asset quality of its $126 billion legacy student loan portfolio, its stable earnings and solid, though diminished financial flexibility. The stable outlook reflects Moody's view that Navient will have sufficient resources to manage the $1.6 billion of unsecured debt maturing between now and the end of 2017 and will manage its liquidity and funding needs conservatively. 

The company's primary credit strength is its approximately $126 billion legacy student loan portfolio and the highly predictable cash flow generation of its $95 billion FFELP portfolio with the remainder comprised of private student loans. The performance of the private student loans has also been and is expected to remain solid. Net income has been steady ranging from 0.70% to 0.85% of total assets over the last three years. 

The largest risk facing the company is its refinancing risk over the next several years as unsecured debt matures. Over the last year, the company increased its reliance on secured funding because the cost of issuing unsecured debt increased through much of 2015. The shift encumbered assets and diminished the company's financial flexibility. As unsecured debt issuance costs recently declined, the company stated that it intends to access the unsecured debt market prior to year-end which would improve its liquidity position, a credit positive. 

Another potential challenge to Navient's liquidity profile relates to the refinancing of the company's $16.6 billion of FFELP warehouse facilities given the reviews of existing term ABS bonds. However, given the government guarantees of the loans securing the warehouse facilities, we expect that the company will be able to refinance its warehouse facilities as needed. 

A rating upgrade is unlikely at this time, but positive credit developments would include a material decrease in financial leverage. 

A downgrade is possible if the company's financial flexibility declines. Given the current funding environment, it is very important for the company to maintain financial flexibility to manage the large level of unsecured debt maturing, particularly in 2018, 2019, and 2020. The ratings could also be downgraded if 1) the financial performance of the company deteriorates or 2) the value of the investment portfolio declines because of a large increase in prepayment speeds on the FFELP portfolio or rising delinquencies and defaults on the private student loan portfolio, for example. 

Navient is a student loan finance company headquartered in Wilmington, Delaware

2016年12月13日星期二

中國鋁業5.7%pert, called 1/2020

筆者手持的印度電訊公司Reliance Communication被Moodys降級至B1,故先行賣出,另覓替代。現在時勢不明朗,特別是美國新總統Trump作風飄忽難測,加息步伐未知,不宜買長債。短債選擇也不多,筆者換入了中國鋁業這隻永續債, S&P給BB評級;call date是2020年1月;以101.9現價計算,ytw=ytc=5%。雖是永續債,但到期唔call除了原有息差外,再加4% step up,所以可算是3年短債!5%yield也不錯了,資金暫泊,有更佳選擇再作考慮!😊

2016年11月7日星期一

永續債reset利率的風險

最近渣打銀行令亞洲次級債市場震驚:銀行在其management report表示不打算call回2017年1月票面息率為6.409%的次級債券。對銀行來說,新reset的coupon rate 將約是2.39%(3M LIBOR+加上1.51%的浮動利率),較現行票面息率大幅調低,銀行融資的成本將低得多。消息公佈後,此債券立即由97到83!投資者即時蒙受相當大的虧損。😖

渣打銀行似乎已經搞砸亞洲永續債市場的不成文慣例;即債券發行人將在第一次call date中贖回其永續債券!對於次級重複發行永續債務的金融機構,渣打改變了市場潛規矩,成了市場先例!過往投資者不太理會到期reset的coupon rate,總覺得non call是不可能的事。筆者初投資時,亦曾問過自己的private banker,”萬一債券到期而不被call,reset的coupon rate又大幅降低,投資者不是很蝕底?” PB呀姐安慰我,“唔會嘅,冇咁衰仔啩?都冇乜人試過”!幸筆者始終信自己的判斷,寧願買隻貴D,reset息率和現coupon rate不差太遠的!今時今日,銀行風光不再,為減成本,什麼冇面的事都會去做!!

永續債的投資者,又如何保護自己這方面的風險呢?可選擇那些reset coupon rate=5year libor+initial spread的債券,或附有step up rate的(即懲罰條款,發行人不贖回,要附加額外利率)。這是投資這類債券的基本考慮。要知道永續債本身多為較次級債券,風險不少,投資時實不能掉以輕心!當然較穩陣的策略自然就是玩少一瓣😆

2016年10月26日星期三

印度德里機場新債 DIALIN 6.125% 31Oct2026

這隻印度機場新債IPO甚受歡迎,雖是10年債,但市場對這個印度最繁忙機場的故事十分受落。IPO向隅者眾,惟有在二手市場入手,最高升到接近104。評級有BB,這個rating,年期和YTW也可以接受。



Current Ask Yield to Maturity 
5.662 %
Current Bid Yield to Maturity 
5.678 %
Current Ask Yield to Worst 
5.662 %
Current Bid Yield to Worst 
5.678 %
Current Ask Price (USD)
103.500
Current Bid Price (USD)
103.375

BOND INFORMATION

Reference CodeUSY2R27RAB56
ISINUSY2R27RAB56
IssuerDelhi International Airport Private Limited
Guarantor-
Issue/ Reoffer Price100.000
Announcement Date20-Oct-2016
Issue Date31-Oct-2016
Maturity Date31-Oct-2026
Years to Maturity (Approximate)10.018
CurrencyUSD
Annual Coupon FrequencySemi Annually
Coupon TypeFixed
Annual Coupon Rate (% p.a.)6.125
Reference Rate-
CUSIPQZ9443701
Bond TypeHigh Yield Corporate
Bond SectorIndustrials
Bond Sub SectorTransportation Infrastructure
Minimum Investment Quantity (Nominal)USD 200,000
Incremental Quantity (Nominal)USD 1,000
Bond Credit Rating (Moody's / S&P / Fitch)Ba2/ BB/ N.R
Issuer Credit Rating (Moody's / S&P / Fitch)Ba2/ BB/ N.R
SeniorityFirst Lien
Exchange ListedSGX
Modified Duration (Years) 7.458
Issue SizeUSD 522,600,000

2016年10月10日星期一

美元加息必然導致債價下跌?(Fundsupermart轉載)


 債券投資部  2016年10月7日
投資產品價格如何變動一直成為投資者最有興趣的題目,而債券價格如何變動則成為債券投資者投資債券與否的最大考慮因素。美國踏入加息週期將近一年,我們計算過去一年於BONDS@FSM平台上的債券價格變動(日期由2015 年9 月23 日至2016年9 月22 日,按投資者買入價計算),結果顯示,平台上共有156張債券於此期間有報價,價格平均上升3.34%。各不同類別債券版塊方面,信貸評級為Baa3(穆迪)/BBB-(標準普爾)或以上的投資級別債券於過去一年價格平均上升3.28%,而信貸評級為Ba1(穆迪)/BB+(標準普爾)或以下的非投資級別債券(亦稱高收益債券)於過去一年價格平均上升5.91%。相反,未評級債券的價格升幅最少,於過去一年只上升1.47%,原因是很多為由本地藍籌公司例如恒基地產、九龍倉及會德豐等發行的債券是未評級債券,而這些債券的票面息率普遍較低,到期收益率亦較不吸引,所以受美國加息的影響較大,影響整個未評級債券版塊的表現。普遍而言,投資級別債券年期較長,票面息率較低,導致存續期較長,所以價格受利率變動的影響亦較大。

存續期不能有效反映價格變動?

美國聯儲局於2015年12月作出自2008年以來第一次加息決定,美國正式步入加息週期,但整體而言為何債券價格不跌反升?是否存續期不能有效反映價格變動?我們曾經在每週債市焦點:利率風險量化 - 修正存續期中討論過何謂修正存續期。簡單而言,即債券價格對利率變動的敏感程度,不過債券價格並非只受利率改變這一個因素影響。利率改變可以對債券價格有所影響,但未必會反映於實際價格之上。假設A公司於市場上有一張五年期的美元債券,某一天美國聯儲局符合市場預期宣布加息0.25%,而同一天,三大國際評級機構宣布該張債券及A公司的信貸評級將上調3個級別,反而債券價格上升的機會較下跌為大。

利率風險只為影響債券價格的因素之一

以上述較為誇張的例子而言,該天所發生的兩件事對該張債券價格的影響十分兩極化,前者令價格有下跌的壓力,後者則令價格有上升的壓力,至於債券價格最後如何改變將視乎那一件事的影響力較高。再舉一例,上述同一張債券,美國聯儲局符合市場預期宣布減息0.25%,兩天後A公司公布年度業績,結果遠較市場預測為差,那麼這張債券價格下跌的機會亦較上升為大。能夠影響債券價格的因素甚多,包括發行人的信貸風險,匯兌風險、流動性風險及利率風險等。所以加息並不是直接令債券價格下跌,而是對債券價格有下行壓力。

加息週期反令收益率下跌

加息對債券價格有下行壓力,但實際債券價格未必下跌,債券價格更多是反映個別發行人的信貸消息及信貸狀況。而個別信貸事件及其他因素對非投資級別或未評級債券價格的影響較利率變動對價格的影響大,例如今年來寶集團及新昌集團的債券價格大幅下跌,明顯與美國加息與否沒有直接關係,而是因為投資者對該公司的財務及營運狀況沒有信心,增加的風險溢價反映於到期收益率上。美國以經濟好轉、失業率下降及通賬重回健康水平為加息的大前提,我們認為美國加息反映著環球經濟好轉,使投資債券的風險溢價下跌,從而令收益率下降(因為債價上升)。從此研究我們觀察到,投資級別債券、非投資級別債券及未評級債券的平均淨到期收益率從一年前(2015 年9 月23 日)的3.65%、8.22%及5.01%分別下跌至2.55%、5.37%及4.06%(2016年9 月22 日)。由此可見,利率改變並非單一導致債券價格升跌的因素,投資者不應該單純以利率改變企圖"預測"債券價格的走勢。

2016年9月9日星期五

我在IB的美債組合(9/2016)

筆者經過一輪的努力嘗試,初步建立了在IB的美債投資組合。組合內大都是投資級別的。有一半都是較為熟識的。如HP惠普、Xerox蘭克斯諾、Western Union西聯匯款、Seagate(電腦硬碟)等等。雖也不是頂尖的公司,甚至有些老化,但全都是歷史悠久、且仍是有盈利兼派息不差的公司。每隻買得不多,大都略有進賬,整體債價平穩有微漲,派息回報有6%以上,算是不錯。即使真的加息,其實也影響不大,借貸息率約1.5%以下,息差接近5%,有不錯的緩衝抵禦能力。其實大家都發現自上年美國加息後,債價不跌反升,反轉傳統觀念,皆因市場資金實在太多,歐洲日本都大開水喉,大家都未見過這種場面,不知如何部署,唯有見步行步。泊些資金在債市,總好過隨處擺,一個唔小心被銀行徵收負利息!😊😊