我的聲明

我的聲明:

這blog原是用來紀錄我收集各樣債券的資料和知識,方便自己学習。非我原創性的文章,都会儘量標明出處或作者。Blog內紀錄的債券不代表我擁有或建議任何人投資。每個人都要為自已的投資決定負責任。

我主要投資直債或Reits。歡迎大家一同交流,互相鼓勵。如果你有好的債券分析,也歡迎email給我放上來,公諸同好!

我也有另外一個網誌"Reits World 我的房託世界"是關於投資REITS的,歡迎瀏覽。http://reitsworld.blogspot.hk

2017年2月10日星期五

IB操作重點(1)-善用Message Centre(我的消息中心)


很多網友新操作Interactive Brokers (IB)平台的時候,都有很多問題不清楚想問,但未知如何去找到答案。其實IB用戶登入後可去support欄的message centre(我的消息中心)發問,中文或英文都可以!很快就有專人詳細回覆或跟進,網友不妨多些利用,很多時比留言問筆者更好,因很多專門問題,他們都解答得更詳盡,特別是系統操作,戶口操作,存款提款,買賣等等問題。筆者也是這樣熟習IB的運作,現在也很少需要用這功能。希望大家多些使用,儘快進入狀態,展開你的投資收息作業!以下是操作次序供大家參考:
Account login>Support>Message Centre>New Ticket(Create)>Select Account>choose a Category from the list below>填Brief Summary of problem>Detailed Description of Problem/Request>Send

然後等後回覆,很快就會有人回覆,這個問題(ticket)會跟進到你不再有新問題,兩星期後就會自動closed.非常有效率!如果你有多個不同類型的問題,可以開多幾張new ticket,不同的專人會按問題的種類分別回應你!以下是問題的分類:
Account security & Protection (帳戶安全與保護)
Account Services (帳戶服務)
Funds & Banking (資金與銀行)
How to use (如何使用)
Products (產品)
Technical assistance(技術支援)
Trade Issues(交易問題)
Activity & Tax Statements(活動與稅務報表)
Commission,Fees & Interest (佣金,費用與利息)
Application Assistance(申請協助)

2017年1月25日星期三

加息周期 債券分散風險功能增(信報)

2017年1月21日

加息周期 債券分散風險功能增

潛在財政刺激政策及通脹預期令投資者押注再通脹交易主題,特別在美國總統大選後,資金蜂擁流出債券市場,湧入股票市場,過度擁擠的交易會增加資產價格劇烈波動的可能性。債券是股票的天然對沖工具,投資者可考慮部署債券資產,調整組合風險後,增加回報率。
有三大因素令2016年下半年債券資產遭遇拋售潮。首先,美國經濟復甦穩健令聯儲局如期加息;其次,油組達成減產協議,增加潛在通脹壓力;第三,政府政策焦點轉向積極財政政策,未來經濟增長預期升溫。在這種環境下,債券的價值何在?
股債轉移過程漫長
上周本欄〈穿過第一季投資迷霧〉一文指出,黃金是避險資產更佳選擇,原因在於再通脹會減低債券資產的整體回報。不過,債券除了提供資本增值之外,還提供票面利息帶來的現金流。債券對如退休金等收息者而言仍具吸引力,所以股債轉移是一個漫長的過程。
加息周期會減低債券總回報潛力,但亦會增加債券分散風險的功能。在經濟增長預期上升的環境下,股票和債券的相關性會進一步降低。
根據滙豐銀行的數據顯示,美國10年期國債與股票資產的6個月滾動相關系數從2016年10月的0.25跌至-0.16【圖1】。另外,新興市場美元債券與股票資產的6個月滾動相關系數亦從去年10月的0.20跌至-0.03【圖2】。
債券並非只有長期美國國債,而是具有不同特色的債券資產。債券資產一般面臨不同程度的利率風險、信用風險和滙率風險。針對不同的市場環境和風險預期,不同債券會對組合構成不同影響。
從全年來看,加息周期會令承擔更多利率風險的長年期債券受壓;因此,投資者更適宜部署短年期債券,或等待更便宜價格買入長年期債券。就短年期債券而言,目前美國2年期國債的收益率接近1.2%,較一年前增加60個基點,票面息率較零利率時代吸引。如果投資者配置的基金年期更短,則可以受惠於加息周期所帶來的再定價優勢。
高收益債對沖「特式風險」
短期來講,美國高收益債券可以對沖特朗普「美國優先」的政策風險。在高收益債券資產中,一部分是能源礦產企業所發行,這些資產本來就會受惠當前的再通脹策略。
不過,值得注意的是,高收益債券資產中亦具有美國中小企業的元素。如果特朗普推行監管、稅收法案及推翻奧巴馬醫療法案,將有利降低美國中小企業成本,改善其償債能力。從這個角度來講,美國高收益債券可以對沖面臨貿易風險的亞洲股票資產。
據滙豐銀行數據顯示,美國高收益債券與亞太區股票的6個月滾動相關系數從去年10月的0.63跌至0.37。不過,高收益債券相對利差已經跌至404個基點,較長期歷史平均值低109個基點,估值並不便宜。
新興市場債券亦可受惠弱美元的投資環境。如果投資者風險偏好較低,持有較多成熟市場倉位,又不願意增持新興市場股票增加組合波動,可考慮新興市場債券。然而,與高收益債券類似,新興市場的利差亦不吸引。
作者為御峰理財研究部分析師

2017年1月5日星期四

Bonds of Navient Corp (NAVI)




Navient公司是一家貸款管理,服務和資產回收公司。公司持有根據聯邦家庭教育貸款計劃(FFELP)保險或擔保助學貸款的組合,以及民辦教育貸款的投資組合。 FFELP貸款是被國家保障,基於美國教育部(ED)和這些貸款機構之間的擔保協議,由國家保證。私人教育貸款則由個別客戶學生及有關保證人或他們的家庭所承擔。 FFELP貸款,私人助學貸款和商業服務:是公司運作的三個主要範疇。公司管理、服務自己的教育貸款組合,以及那些由銀行,信用合作社,非盈利性的機構和ED擁有的教育貸款。它還提供了對自己的投資組合,擔保機構,高等教育機構,海關和其他聯邦客戶,以及國家,法院和市政府資產回收服務。(財務資料可看google finance)

筆者個人意見:
公司的營運性質幾特別,學生貸款組合達US1260億。大部份學生款有國家機構擔保。客戶數量(主要是學生)龐大,單一客戶風險非常少,雖是蠅頭小利生意,卻是營運多年,並能將服務拓展到擁有同類貸款組合的機構。雖然評級不高,只有Ba3,BB-,但業務性質簡單易明,幾隻2022-24年到期的債券也有6-7%YTM。
(利申:筆者在IB剛買入這公司的6.125% 2024債@97.2, YTM=6.61%)

以下是Moodys對其債券的評級報告

New York, May 05, 2016 -- Moody's Investors Service has affirmed Navient Corporation's Ba3 senior unsecured debt rating, (P)Ba3 senior unsecured debt shelf rating and Ba3 Corporate Family Rating. The outlook is stable. 

Issuer: Navient Corporation 

..Affirmations: 
.... Corporate Family Rating , Affirmed Ba3 
....Senior Unsecured Shelf, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Medium-Term Note Program, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Regular Bond/Debenture, Affirmed Ba3 

..Outlook Actions: 
....Outlook, Remains Stable 

RATINGS RATIONALE 

Moody's affirmed Navient's Ba3 ratings with a stable outlook to reflect the strong asset quality of its $126 billion legacy student loan portfolio, its stable earnings and solid, though diminished financial flexibility. The stable outlook reflects Moody's view that Navient will have sufficient resources to manage the $1.6 billion of unsecured debt maturing between now and the end of 2017 and will manage its liquidity and funding needs conservatively. 

The company's primary credit strength is its approximately $126 billion legacy student loan portfolio and the highly predictable cash flow generation of its $95 billion FFELP portfolio with the remainder comprised of private student loans. The performance of the private student loans has also been and is expected to remain solid. Net income has been steady ranging from 0.70% to 0.85% of total assets over the last three years. 

The largest risk facing the company is its refinancing risk over the next several years as unsecured debt matures. Over the last year, the company increased its reliance on secured funding because the cost of issuing unsecured debt increased through much of 2015. The shift encumbered assets and diminished the company's financial flexibility. As unsecured debt issuance costs recently declined, the company stated that it intends to access the unsecured debt market prior to year-end which would improve its liquidity position, a credit positive. 

Another potential challenge to Navient's liquidity profile relates to the refinancing of the company's $16.6 billion of FFELP warehouse facilities given the reviews of existing term ABS bonds. However, given the government guarantees of the loans securing the warehouse facilities, we expect that the company will be able to refinance its warehouse facilities as needed. 

A rating upgrade is unlikely at this time, but positive credit developments would include a material decrease in financial leverage. 

A downgrade is possible if the company's financial flexibility declines. Given the current funding environment, it is very important for the company to maintain financial flexibility to manage the large level of unsecured debt maturing, particularly in 2018, 2019, and 2020. The ratings could also be downgraded if 1) the financial performance of the company deteriorates or 2) the value of the investment portfolio declines because of a large increase in prepayment speeds on the FFELP portfolio or rising delinquencies and defaults on the private student loan portfolio, for example. 

Navient is a student loan finance company headquartered in Wilmington, Delaware

2016年12月13日星期二

中國鋁業5.7%pert, called 1/2020

筆者手持的印度電訊公司Reliance Communication被Moodys降級至B1,故先行賣出,另覓替代。現在時勢不明朗,特別是美國新總統Trump作風飄忽難測,加息步伐未知,不宜買長債。短債選擇也不多,筆者換入了中國鋁業這隻永續債, S&P給BB評級;call date是2020年1月;以101.9現價計算,ytw=ytc=5%。雖是永續債,但到期唔call除了原有息差外,再加4% step up,所以可算是3年短債!5%yield也不錯了,資金暫泊,有更佳選擇再作考慮!😊

2016年11月7日星期一

永續債reset利率的風險

最近渣打銀行令亞洲次級債市場震驚:銀行在其management report表示不打算call回2017年1月票面息率為6.409%的次級債券。對銀行來說,新reset的coupon rate 將約是2.39%(3M LIBOR+加上1.51%的浮動利率),較現行票面息率大幅調低,銀行融資的成本將低得多。消息公佈後,此債券立即由97到83!投資者即時蒙受相當大的虧損。😖

渣打銀行似乎已經搞砸亞洲永續債市場的不成文慣例;即債券發行人將在第一次call date中贖回其永續債券!對於次級重複發行永續債務的金融機構,渣打改變了市場潛規矩,成了市場先例!過往投資者不太理會到期reset的coupon rate,總覺得non call是不可能的事。筆者初投資時,亦曾問過自己的private banker,”萬一債券到期而不被call,reset的coupon rate又大幅降低,投資者不是很蝕底?” PB呀姐安慰我,“唔會嘅,冇咁衰仔啩?都冇乜人試過”!幸筆者始終信自己的判斷,寧願買隻貴D,reset息率和現coupon rate不差太遠的!今時今日,銀行風光不再,為減成本,什麼冇面的事都會去做!!

永續債的投資者,又如何保護自己這方面的風險呢?可選擇那些reset coupon rate=5year libor+initial spread的債券,或附有step up rate的(即懲罰條款,發行人不贖回,要附加額外利率)。這是投資這類債券的基本考慮。要知道永續債本身多為較次級債券,風險不少,投資時實不能掉以輕心!當然較穩陣的策略自然就是玩少一瓣😆

2016年10月26日星期三

印度德里機場新債 DIALIN 6.125% 31Oct2026

這隻印度機場新債IPO甚受歡迎,雖是10年債,但市場對這個印度最繁忙機場的故事十分受落。IPO向隅者眾,惟有在二手市場入手,最高升到接近104。評級有BB,這個rating,年期和YTW也可以接受。



Current Ask Yield to Maturity 
5.662 %
Current Bid Yield to Maturity 
5.678 %
Current Ask Yield to Worst 
5.662 %
Current Bid Yield to Worst 
5.678 %
Current Ask Price (USD)
103.500
Current Bid Price (USD)
103.375

BOND INFORMATION

Reference CodeUSY2R27RAB56
ISINUSY2R27RAB56
IssuerDelhi International Airport Private Limited
Guarantor-
Issue/ Reoffer Price100.000
Announcement Date20-Oct-2016
Issue Date31-Oct-2016
Maturity Date31-Oct-2026
Years to Maturity (Approximate)10.018
CurrencyUSD
Annual Coupon FrequencySemi Annually
Coupon TypeFixed
Annual Coupon Rate (% p.a.)6.125
Reference Rate-
CUSIPQZ9443701
Bond TypeHigh Yield Corporate
Bond SectorIndustrials
Bond Sub SectorTransportation Infrastructure
Minimum Investment Quantity (Nominal)USD 200,000
Incremental Quantity (Nominal)USD 1,000
Bond Credit Rating (Moody's / S&P / Fitch)Ba2/ BB/ N.R
Issuer Credit Rating (Moody's / S&P / Fitch)Ba2/ BB/ N.R
SeniorityFirst Lien
Exchange ListedSGX
Modified Duration (Years) 7.458
Issue SizeUSD 522,600,000

2016年10月10日星期一

美元加息必然導致債價下跌?(Fundsupermart轉載)


 債券投資部  2016年10月7日
投資產品價格如何變動一直成為投資者最有興趣的題目,而債券價格如何變動則成為債券投資者投資債券與否的最大考慮因素。美國踏入加息週期將近一年,我們計算過去一年於BONDS@FSM平台上的債券價格變動(日期由2015 年9 月23 日至2016年9 月22 日,按投資者買入價計算),結果顯示,平台上共有156張債券於此期間有報價,價格平均上升3.34%。各不同類別債券版塊方面,信貸評級為Baa3(穆迪)/BBB-(標準普爾)或以上的投資級別債券於過去一年價格平均上升3.28%,而信貸評級為Ba1(穆迪)/BB+(標準普爾)或以下的非投資級別債券(亦稱高收益債券)於過去一年價格平均上升5.91%。相反,未評級債券的價格升幅最少,於過去一年只上升1.47%,原因是很多為由本地藍籌公司例如恒基地產、九龍倉及會德豐等發行的債券是未評級債券,而這些債券的票面息率普遍較低,到期收益率亦較不吸引,所以受美國加息的影響較大,影響整個未評級債券版塊的表現。普遍而言,投資級別債券年期較長,票面息率較低,導致存續期較長,所以價格受利率變動的影響亦較大。

存續期不能有效反映價格變動?

美國聯儲局於2015年12月作出自2008年以來第一次加息決定,美國正式步入加息週期,但整體而言為何債券價格不跌反升?是否存續期不能有效反映價格變動?我們曾經在每週債市焦點:利率風險量化 - 修正存續期中討論過何謂修正存續期。簡單而言,即債券價格對利率變動的敏感程度,不過債券價格並非只受利率改變這一個因素影響。利率改變可以對債券價格有所影響,但未必會反映於實際價格之上。假設A公司於市場上有一張五年期的美元債券,某一天美國聯儲局符合市場預期宣布加息0.25%,而同一天,三大國際評級機構宣布該張債券及A公司的信貸評級將上調3個級別,反而債券價格上升的機會較下跌為大。

利率風險只為影響債券價格的因素之一

以上述較為誇張的例子而言,該天所發生的兩件事對該張債券價格的影響十分兩極化,前者令價格有下跌的壓力,後者則令價格有上升的壓力,至於債券價格最後如何改變將視乎那一件事的影響力較高。再舉一例,上述同一張債券,美國聯儲局符合市場預期宣布減息0.25%,兩天後A公司公布年度業績,結果遠較市場預測為差,那麼這張債券價格下跌的機會亦較上升為大。能夠影響債券價格的因素甚多,包括發行人的信貸風險,匯兌風險、流動性風險及利率風險等。所以加息並不是直接令債券價格下跌,而是對債券價格有下行壓力。

加息週期反令收益率下跌

加息對債券價格有下行壓力,但實際債券價格未必下跌,債券價格更多是反映個別發行人的信貸消息及信貸狀況。而個別信貸事件及其他因素對非投資級別或未評級債券價格的影響較利率變動對價格的影響大,例如今年來寶集團及新昌集團的債券價格大幅下跌,明顯與美國加息與否沒有直接關係,而是因為投資者對該公司的財務及營運狀況沒有信心,增加的風險溢價反映於到期收益率上。美國以經濟好轉、失業率下降及通賬重回健康水平為加息的大前提,我們認為美國加息反映著環球經濟好轉,使投資債券的風險溢價下跌,從而令收益率下降(因為債價上升)。從此研究我們觀察到,投資級別債券、非投資級別債券及未評級債券的平均淨到期收益率從一年前(2015 年9 月23 日)的3.65%、8.22%及5.01%分別下跌至2.55%、5.37%及4.06%(2016年9 月22 日)。由此可見,利率改變並非單一導致債券價格升跌的因素,投資者不應該單純以利率改變企圖"預測"債券價格的走勢。

2016年9月9日星期五

我在IB的美債組合

筆者經過一輪的努力嘗試,初步建立了在IB的美債投資組合。組合內大都是投資級別的。有一半都是較為熟識的。如HP惠普、Xerox蘭克斯諾、Western Union西聯匯款、Seagate(電腦硬碟)等等。雖也不是頂尖的公司,甚至有些老化,但全都是歷史悠久、且仍是有盈利兼派息不差的公司。每隻買得不多,大都略有進賬,整體債價平穩有微漲,派息回報有6%以上,算是不錯。即使真的加息,其實也影響不大,借貸息率約1.5%以下,息差接近5%,有不錯的緩衝抵禦能力。其實大家都發現自上年美國加息後,債價不跌反升,反轉傳統觀念,皆因市場資金實在太多,歐洲日本都大開水喉,大家都未見過這種場面,不知如何部署,唯有見步行步。泊些資金在債市,總好過隨處擺,一個唔小心被銀行徵收負利息!😊😊


2016年8月20日星期六

Standard Chartered Bank 7.5% CoCo Bond



筆者剛接到私銀通知,名下一隻債提早贖回,本來此債7%去到 2019,現在103.5贖回。雖然賬面略有進賬,惟又要另尋代替品,今時今日大部份債都升了很多,可下手的也不多。最近出了這隻渣打銀行CoCo債,2022年call 或 reset to 5 years mid swap+5.551%,覺得都可以接受。於是以100.725買入,YTC或YTM約7.3%。以下是與其他2隻銀行的CoCo比較:


溫馨提示:CoCo bond是風險甚高的投資。雖然發行人都是大到不能倒的金融機構,但債券本身性質是轉移金融機構面對嚴峻危機衝擊時的風險。所以價格可以非常波動,甚至損失大部份或全部本金。雖然機率低,卻不表示沒有機會。所以要非常了解CoCo bond的機制和自己的承受能力才可以踫,不適宜重倉或高槓干操作。

2016年7月29日星期五

我在IB第一次買債券的流程

1)首先在一個新頁面用市場掃描Market Scanner的工具幫助我找出合條件的債券。這個按紐設在頁面頂部。如果這個按紐沒出現,可在設定"Configure"裡拉下menu把它加入。這個“Configure”非常重要,以後每一個版面改動都要靠它,是常用的功能。




2)Step A: 選US Corporate Bonds公司債
   Step B:選你要求的孳息率"yield",我選了最低5.5%
   Step C:選公司債評級,我選了Moody Rating BA2或以上。不選S&P也沒關    系。主要是Moody影響力較大。
   Step D:用"Only"來加入個別要求,或用"Exclude"來排除某類債券,我選
排除已經違約"Defaulted"及可贖回"Callable"債券。
  Step E:同上,用"Only"及"Exclude"篩選行業及板塊,我選了"Technology"

3)按"search",就會出現搜索結果如下圖:

如果不合意,也可以按"Edit"來改變搜索條件,然後按右上角儲存作將來用。

4)在每一項contract,你都可right click 隻mouse看那隻債券詳細資料

5)上Moodys 網站看這隻債券的評級資料https://www.moodys.com/。
特別留意有否負面展望或降級行動。

6)債券一般是上市公司發行,可去google finance,輸入公司名稱找到介紹,業績及財務資料,幫助自己檢視作決定!

我試用這個方法買了幾隻投資級別債券,小試牛刀。由US$2000買起,到10,000,學習操作純熟後有信心再考慮加大投資。以下是我買的幾只債券

其中HP惠普的2041,6%債,Seagate5.75% 2034,等等。YTM都有6-8%。我不介意買長年期債,只要收息高,也不會天長地久,收息之餘,賺價也會賣。😊😊

有興趣可看IB video