2.2萬億！中國企業債下半年面臨史上最大到期潮

2016-06-16 14:20:57來源：華爾街見聞

　　據彭博統計，今年下半年，中國非金融類公司必須償還創紀錄的2.2萬億元人民幣（3410億美元）債券，高於上半年的2萬億元人民幣。另據瑞銀統計，在鋼鐵等產能過剩嚴重的行業，8月開始將是債券到期高峰，屆時會有約800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。
這意味著，3、4月份債券市場階段性承壓的局面或將捲土重來。
　　兩個多月前，東北特鋼、中煤華昱和中鐵物資的風險暴露一度令信用債市場風聲鶴唳。分析師不斷警告“小心龐氏破滅引發流動性危機”。過剩產能行業違約頻發令債券市場謹慎情緒升溫，3月取消或推遲發行的超短融、短融和中票等逾55只，為2014年以來最多。4月份市場謹慎情緒加劇，刷新3月紀錄。
　　彭博援引中金分析師姬江帆表示，信用風險的第一階段是現金流崩潰企業的個體違約事件，第二季度是低風險偏好導致再融資中斷情況下的惡性循環，導致違約風險升高。由於違約事件增多，並且經濟復甦跡像打擊了降息預期，中國債券市場的繁榮勢頭在4月份開始瓦解。
　　過去近兩個月，市場趨於平靜。但近日，川煤集團10億超短融資券無法兌付為國企債務違約又添一例。分析師再發警告：信用風險從未離場。
　　值得一提的是，川煤集團在9天之前（6月7日）還發佈公告，承諾該短期融資券“15川煤炭CP001”將正常兌付，6月14日劇情反轉，公告稱公司資金鏈緊張，原計劃的資金籌措方案目前尚未落，兌付存在不確定性，直到6月15日，正式宣布這期債務構成實質性違約。
　　華創證券債券分析師屈慶團隊14日在其債券日報中表示，此次川煤風險事件暴露再次引發市場對信用風險擔憂，產能過剩行業估值壓力仍在，同時昨天信用債一級發行放量，未來信用債潛在供給壓力或將出現。
　　彭博援引海通證券表示，信用風險是懸在半空中的一把匕首。今年迄今，至少已經有11家企業對在岸債券發生違約，超過2015年全年總數。另據騰訊財經統計，川煤集團是今年以來發生實質性債券違約的第18家債券發行人，而這18家債券發行人以國企居多。
　　華爾街見聞4月初曾提及，作為上世紀末中國為國企脫困的“三支箭”之一，債轉股在當前不良資產急升的背景下重新“披掛上陣”。
　　財新援引一位國開行高層報導，首批債轉股規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。之前也已出現債券股案例。熔盛重工曾在3月8日發佈公告稱，將向中國銀行發行27.5億股股票以抵消27.5億元債務，此後中行將成該公司最大的股東之一。
　　據彭博當時報導，正式的債轉股實施方案最快或於4月份正式推出，但至今尚未有後續消息。在下半年巨額企業債到期壓力下，債轉股正式實施方案或有實錘。

全球哪些國家違約風險最高？

瑞典打敗美國、德國，成為了債券違約風險最低的國家，瑞士、英國分別位居第四、第五。在列出的39個國家中，中國排在17位。而委內瑞拉、希臘國債違約風險最高，兩國的信用違約掉期（CDS）分別處在略低於6000個基點和1800個基點的高水平。

去年12月，委內瑞拉CDS以2300個基點交易，而現在該國國債CDS已接近6000個基點，意味著債券違約實際上必然要發生了。

除了 ​​委內瑞拉、希臘，還有哪些國家違約風險較大？按違約風險從大到小排列，依次有：烏克蘭、巴基斯坦、埃及、巴西、南非、俄羅斯、葡萄牙、哈薩克斯坦、土耳其、越南等國。

油價自2014年來暴跌近70%，出口收入幾乎全部來自石油的委內瑞拉經濟陷入絕境。該國外匯儲備迅速下降，自2015年2月的242億美元降至2015年11月的148億美元。據路透，委內瑞拉的通脹率呈三位數增長，而其CDS（信用違約掉期）顯示其年內違約的可能性78%。

(by Tyler Durden on 03/08/2016 )

下一個美元債券違約的中國企業是？

2015-05-08 08:56:47 來源：華爾街見聞 

　　彭博新聞社報導稱，那些關心佳兆業美元債券違約的人，可能也有必要關注永暉實業（Winsway Enterprises）。

　　獲得了自4月8日起30天寬限期後，永輝實業一筆美元債券今日將迎來半年度的付息日。如果無法及時支付利息，永輝實業可能成為第二個美元債券違約的中國企業。

　　這一筆將於2016年到期、共計3.093億美元的債券週四已經開始跌價。

　　近期，中國信用債市場面臨的壓力成為一個熱門的話題，因為市場擔憂，是否更多企業債券違約事件的出現會嚇壞債券投資者，從而使得中資企業更加難以對其債務進行再融資。

　　華爾街見聞網站介紹過，因為在寬限期結束後，仍然無力兌付兩筆美元債券共計5200萬美元的利息，佳兆業成為首家美元債券違約的中國企業，這提醒投資者警覺中國餘額約2750億美元的美元企業債所隱藏的風險。中國的經濟增速已降至1990以來 ​​最低水平。房地產市場低迷，只會加重這種擔憂。

　　民生證券債券分析師上月統計發現，去年以來，中國發生大小債券違約事件15起。其中公募債違約事件6起，私募債違約事件9起，最終發生實質性違約7起。除了 ​​美元債券違約的佳兆業，上月初ST湘鄂債成為首單本金違約的公募債，而保定天威發行的11天威MTN2更成為首家違約的國企債券。

　　中國保定天威集團有限公司4月21日公告確認，由於發生巨額虧損，當天未能按期支付所發行的2011年度第二期中期票據利息。至此，其所發行的11天威MTN2成首只違約國企債券

　　儘管此後報導稱，經中國央行出面協調，天威集團獲得了建行貸款援助。但報導援引的知情人士表示，建行自己也是天威債的債券持有人，“一個口袋出，一個口袋進。”

　　原名“湘鄂情”的中科云網4月2日公告稱，該司無法在4月7日之前籌集到足額資金用於支付利息及回售款項，尚有約2.4億元資金缺口，構成中國債市第一單公募債券本金違約。

《經濟通通訊社１１日專訊》ＷＩＮＤ數據顯示，５月份內地將迎來債券市場天量償還潮，總償還量高達１﹒６７萬億元（人民幣．下同）（包括到期、提前還款、贖回和回售債券）。其
中到期償還債券為１３９４隻１﹒６６萬億元，較去年同期的５３０隻７６４３﹒５億元，不管是到期償還隻數，還是到期規模，都超過原來的２倍。
　　在上述１﹒６６萬億到期償還債券之中，有近１﹒１７萬億元為「垃圾債券」，即不管是發債主體評級，還是債項評級，都為ＢＢＢ＋及以下或無評級類型。
　　市場人士指，目前對存續債券按照債務負擔、盈利性、短期償債能力等指標進行簡單篩選的結果顯示，風險較高的債券仍有近５００隻，總額近７０００億元，主要集中在煤炭、有色、化工、鋼鐵等產能過剩行業。

企債違約助中國市場健康發展 (轉載信報)

中國境內企業債券市場近期成為市場焦點，因不少報道指債券違約個案上升，令市場關注中國企業債券的質素。現時，離岸投資者似乎對中國境內企業債券較為悲觀。不過，我們認為投資者要認清一點，在環球企業債券市場中，違約其實比比皆是，中國的情況並非獨有。
借鑑其他地區的違約率作為參考，在2015年，　環球新興市場的違約率約為4%，亞洲略低於3%，美國則略高於2%。而就中國的違約個案來說，目前其實僅佔國內整體債市一個很小的比例。在2014年，中國發生一宗違約個案，2015年則升至七宗；而2016年迄今已出現七宗。
根據高盛的資料顯示，截至2015年底，上述這15宗違約的發行商僅佔目前未償還企業債券總量的約0.24%。由此可見，直至目前為止，違約佔中國內地企業債券市場的比例仍然甚低。
違約比例仍屬偏低
有些人或會質疑，雖然違約比例仍然甚低，但違約宗數上升的速度是一個警號。某程度上這是合理看法，不過，我們也要考慮中國債市的實際情況。在2014年以前，中國基本上未發生過違約個案。在一個零違約的市場，投資者較難分辨不同債券的信貸質素，反而令信貸風險難以適當定價。事實上，市場已廣泛討論過此問題，並認為這是導致中國經濟資本配置效率較低的原因。隨着經濟增長放緩，我們認為有效率的信貸資本配置對中國來說非常重要，預期違約個案將會陸續出現，但會以受控的步伐發生，原因有以下兩個。
首先，中國的貨幣政策料會繼續趨於寬鬆，可提供充足流動性保持低息環境。儘管近期宏觀經濟數據改善，消費物價指數回升，但經濟復甦的持續性仍未明朗。同時，通脹仍低於目標水平、人民幣回穩，資本外流步伐亦放緩，這讓人民銀行有更多空間去維持整體寬鬆的政策立場。此外，我們認為人行仍有足夠的工具來維持流動性充裕，把境內融資成本控制在合理的水平。第二，我們認為中國政府無意讓國內債券大規模違約，因穩健的資本市場對中國維持2016年的增長目標仍是很重要的。
違約或延遲支付票息或本金的事件既涉及國企，　也涉及民企。由於內地經濟面對結構性阻力和信貸迅速擴張，導致金融風險增加，因此信貸基調惡化和企業違約率上升的情況均屬我們預期之內。然而，我們認為政府在短期內能夠穩住違約增長和控制系統性風險。長遠來說，有關違約可視為正確的發展方向，　因為只有讓企業違約，信貸資產才會出現所需的差異，糾正市場扭曲的情況，長遠有助改善中國信貸市場的資產配置。
短線利好優質債券
我們對中國境內企業債券市場前景維持審慎樂觀。即使受短期陣痛拖累，市場近期的發展循正確方向前進，亦修正了一些信貸風險的錯價情況。短期而言，市場仍會為信貸風險重新定價，債券息差可能會進一步擴闊，尤其是低評級債券與優質債券之間的價格，這相信可望利好信貸基本因素較穩健的發行商。
滙豐環球投資管理（香港）有限公司

中國債市最大的風險是什麼？(轉載)

來源：FT中文網首席財經評論員徐瑾

債市近期成為市場焦點，甚至有全球債市到了最危險時刻的說法。對於中國而言，無疑應更關注中國市場的風險。

中國債市發生了什麼？表面看起來，違約不過是零星浮現，但從趨勢來看，這只是違約潮流的開始，風險正在從中小企業蔓延到國企央企。伴隨著今年上海雲峰債出現違約，中鐵物質發布暫停債券交易，債市違約風險進一步暴露。根據中誠信國際統計，截止2016年4月中旬，發行人主體評級至少33次下調，幾乎超過2015年下調次數兩倍。與評級對應，違約數量也已經接近2015全年，同時債市發行推遲劇增。根據Wind統計，截止4月下旬，共有103家公司債券推遲或取消發行，共計1009.1億元，金額大約是2015同期的3.4倍。這趨勢其實從3月已經開始，根據彭博數據，3月就有62家企業取消448億元的債券發行計劃，約為2015同期的3倍。

2016年的違約情況不容樂觀，隨後的二三季度將會更加難熬。債市違約為什麼可怕？在一個正常市場，違約是市場的正常部分，但是在中國債券市場有所 ​​不同。簡單而言，中國債券市場目前主要包含兩種債券，一種是利率債，主要包括國債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據等，沒有信用風險或者說信用風險很低。另一個是信用債，主要是企業債、公司債等品種，城投債也可納入信用債的範圍。在目前形勢下，兩種債券中，信用債問題比利率債問題嚴重得多。按照信用債的定義，企業有違約風險，那麼信用債利率需要為投資者提供足夠的風險抵償，但是由於大家都相信政府兜底會極大幅度地降低企業違約概率，其結果是信用債的利率並沒有和利率債拉開太多，彼此之間沒有體現出應該有的利差。

正如一句老話，沒有破產的資本主義就像沒有地獄的基督教一樣，沒有違約的債市同樣不可理喻。中國債市存在三十年，打破剛性兌付的口號喊了很久，但直到2014年才出現公募債券首單違約，而2015年也剛剛出現首單國企違約。

在債券市場，利率和價格關係反比，信用債利率過低，對應著其債券價格過高。隨著近日價格下滑，如果繼續下跌，那麼那些加槓桿買入的機構就可能面臨大面積贖回。這種情況很可能會令人聯想起2015的股災。這裡不得不追問一個問題，為什麼大家過去都在買入價格不低的債券呢？一個關鍵因素是銀行理財產品。目前，銀行理財產品規模已經擴張到20多萬億人民幣，很大比例以“委外”的方式來讓基金等機構管理。對於這些基金而言，債券利率不夠高，出於回報率考慮，為了獲得更好回報率，只好考慮加槓桿買入——只有加槓桿，才能在利率水平不夠高的情況下獲得不錯的回報。其實問題的本質在於，基金之類投資者行為偏好，其實反映了居民的投資偏好，在過去經濟向好的年代，滋長了大家對於回報率的高期待，而剛性兌付的存在，又使得投資人同時不能接受虧本。

值得注意的是，如果違約是局部而零星的情況出現，這並非不可接受；而當違約變成恐慌情緒蔓延市場時刻，那麼局部違約很可能導致更大的擔憂，去槓桿去泡沫一旦不當，很可能就變成火燒連營，就像2015年A股股災發作於查配資開始一樣。

換言之，在一個習慣不違約的市場，一旦違約驟然增加，那麼對於市場趨勢的逆轉將會非常致命，如果這個市場同時又存在槓桿的話，那麼價格的變化，很可能類似不斷吹大的泡沫最終破滅。類似的案例在金融危機期間也曾出現，大家往往覺得波動率低的市場風險小，可以通過槓桿來獲得穩定收益，事實上一旦出現結構性變化，機構投資人甚至會因此破產。

債市有多重要？從規模來看，截至2016年3月底，中國債券存量總額為53.8萬億元，而A股總市值約為45.4萬億，流通市值36萬億。對比之下，債市規模已經超過A股，更重要的是，對比股市，債券在企業融資中作用更為重大。根據央行發布的一季度金融數據顯示，2016年一季度社會融資規模增量為6.59萬億元，其中企業債券淨融資1.24萬億元，非金融企業境內股票融資則為2840億元。如果債市利率以及資金出現波動，對於企業影響更為直接。

也正因此，債市表面看起來很安全，卻充滿了暗礁與風暴，也反映了當前投資的悖論。最核心的一點，一方面實體經濟回報率降低，另一方面儲戶要求的回報率沒有降低，這導致資本成本和收益率成本之間倒掛，迫使投資機構加槓桿，而這使得政府不能隨便讓企業倒閉。反過來說，居民回報率預期之所以那麼高，也在於政府信用兜底，大家都相信投資的項目不會有違約風險。隨著資產荒的情況惡化，這一矛盾將會激化，也會遭遇現實的挫折。

也正因此，比起股市的漲跌生猛，樓市的舉城關注，債市幾乎算得上波瀾不驚，但是債市的背後機構力量以及資金實力，其實注定了債市一旦出現問題，那麼注定將是金融震蕩的開始。

因此，習慣剛性兌付的債市加上各類槓桿，使得債市風波值得小心對待，央行防守金融風險的難度加大。債市何去何從，核心問題就是看央行怎麼做，印鈔者面對金融市場震盪，如何出手？未來一段時間，中國國債利率水平可能有上行壓力，市場機構此前曾經設想央行會向歐美的零利率靠攏，但是事實上這並不容易。首先，利率很大程度與通貨膨脹有關，而目前消費物價指數（CPI）正處於近兩年的高點，未來也難以顯著走低；其次，中國當前面臨的匯率和資本流出壓力，也約束了利率不可能太低。

問題在於，利率上行，債券市場出現恐慌，作為印鈔者，央行是否會大手筆入市干預？這將是一個關鍵問題，因為央行也面臨其兩難選擇，央行防守金融風險，需要兩線作戰，既要守衛匯率，利率不能太低，又要捍衛債市，那麼利率不能太高，二者之間存在矛盾。好走的路，我們走得已經太多了，剩下的路，往往就是這樣有捨有得的兩難選擇。

減持大中華債券

今天我檢討手上的債券組合，決定減持手上部分大中華債券，適量減低槓干比率，增強應付債市波動的能力。
最近中國國內債券情況不妙,違約率大幅上升。違約的亦包括大型央企及地方國企。加上評級公司 Moody's, S&P推波助瀾，不斷發出降級訊息及行動。很多新發債券都延後，看來中央政策正在轉變中，國企有阿爺支持不會賴債破產的神話已經破滅。信用息差在擴闊中。長遠對債市健康發展是好事，短期不可避免有混亂和流動性問題。離岸的美元債券也可能漸次受影響。
 所以決定增加流動現金後，再決定手上的債券組合方向。
減持：
海航集團8.125% 2018
建業地產 8.25% 2020
Dawn Victor limited 5.5% 2018

中鐵物資付債困難 暫停168億債券交易

再有國企涉債務違約，中鐵物資宣布，該公司申請相關債務融資工具自今日起暫停交易，待相關事項確定後，再恢復交易。該公司為首個因債務償付困難，致暫停債券交易的國企，涉及金額共168億元人民幣。
中鐵物資表示，近年來該公司業務規模持續萎縮，經營效益有所下滑，正在對下一步的改革脫困措施及債務償付安排等重大事項進行論證。
該公司目前發行尚在存續期的共有9隻債務工具，包括48億的超短融(SCP)、20億的中票(MTN)，以及100億的非公開定向債務融資工具(PPN)。該公司最近的一個兌付債券為「15鐵物資SCP004」，到期日為2016年5月17日。