高收益債券的風險=優先證券的機會?

原文連結:High Yield Bond Market Risks = Preferred Security Opportunities
Joe Urciuoli,Managing Director, Research Spectrum Asset Management, Inc.

看過這篇文章後，我有以下想法：

1) 優先證券較高收益債更安全，風險也較少

優先證券(Preferred Securities)主要由穩定的投資級別機構如銀行和保險公司所發行的。他們需要不斷的提高資本來符合法規要求，且受監管機構嚴格監管，故比高收益公司債券風險較小。高收益債券發行人通常是更槓桿性，具有顯著較高的違約風險特徵的低質量（非金融類）公司。

優先證券經歷了自2005年2014年每年1％的違約率，其中包括過去四年0%違約率。在同樣的10年期間，高收益債券平均每年3.6％。過去4年違約率已接近2％。在2007-09金融危機，優先證券相對較低的違約率更令人印象深刻。預計現時高收益債券違約率繼續上漲，但優先證券不會有同樣的情形。由於強大的全球監管,現在銀行比危機前從根本上有更佳的穩定性。

2) 優先證券較高收益資產(包括高收益債)回報較佳

比較Spectrum的優先證券基金（PPSIX），與美銀美林美國高收益資產指數(HOAO）。在過去的五年中，PPSIX有大約43.18％的累計總回報，相對於25.98％的HOAO回報。年初至今，PPSIX的+3.39％回報再度跑贏高收益資產指數的-5.96％。 [資料來源：彭博資訊]。

3)銀行用來填補 Tier1,Tier2 的資本要求而不停發行的CoCo Bond，我在想這是否也比高收益債更值得投資呢？如HSBC發行的6.875%債是投資級別的債(BBB)，現時YTM超過7%，收益高不在話下，發生資本減值和換股的風險是否比其他高收益債違約高？其他高收益債罕有能獲此評級，有7%的一般都是BB-或以下。銀行出現這種惡劣情況前應該有很多手段阻止，如供股集資和被收購合併。因為一旦出現資本減值和換股，市場信心盡失，銀行以後很難再發債，存戶也會提錢轉銀行，銀行能否生存也成疑問？現時銀行的監管嚴厲，很難想像會有銀行突然倒閉而事前無任何徵兆。高收益債發行人的情況和披露的財務資料相對銀行的要求較少，透明度更低，監管亦不像銀行般嚴謹。企業的可預測性也較銀行低，不安本位斥巨資投資非本位業務的常有出現，帶來很多難測結果！銀行則受很多規管，以前靠炒房賺錢現在也不容易，投資銀行業務也需要和一般銀行業務分開，確保銀行不能過量參與高風險投資投機，引起危機！銀行經營前景會因監管愈來愈嚴厲變得很難賺錢是現實，但銀行卻愈來愈穩陣，銀行股票回報下降，但投資銀行CoCo債券卻變得有吸引力。特別是英國脫歐，前景不明，歐洲銀行的CoCo都下跌，提供了低位入貨的機會。如果我相信HSBC不會淪落到如斯地步，應該考慮它的債，相信會有不錯的回報！