高收益債受捧有因(轉載信報)

高收益債券今年以來表現領先其他債券類別以及成熟市場股票。截至4月底止，巴克萊美國高收益債券指數收益率自2月高位下跌2.66%，至7.44%。相對同年期息差下跌257個基點，至582個基點。環球央行延續貨幣寬鬆政策，商品回升改善高收益債基本質素都有利於債價回升。高收益債的表現似乎毫不遜色。

年初以來，高收益債券發行趨放緩，1月至3月的發行量僅為300億美元，較2015年的960億美元發行量大幅減少。風險偏好回升增加投資高收益債券的需求。僅3月第一個星期，資金流入高收益債券類別就高達49.7億美元，令高收益債券價格出現明顯反彈。

供應減少利債價

自3月底起，高收益債券息差收窄令企業重返高收益債券市場融資。4月份，高收益債券發行量已回升至330億美元，與2015年同期的390億美元發行量相近。一般來說，增加發行量會令高收益債券供過於求，擴寬息差。但是，在低息環境下，資金仍然湧入一級市場尋找套利機會。單單4月份，高收益債券的息差不升反跌74個基點。

亮麗表現難延續

如果債市維持低波動，高收益債供應將會增加，債價進一步上行空間會有限。更重要的是，當前高收益債價估值已不便宜。現時高收益債價息差離10年平均水平相差82個基點。不過，息差受到不少商品企業質素下滑拖低，如果扣除能源等商品企業高收益債之後，息差距10年平均水平不足16個基點，意味現時高收益債券已接近其價值。除非商品價格進一步上升，全球經濟超預期增長，否則高收益債券估值難以進一步提升。

儘管債價難以上升，但是投資者仍然可以通過派息獲得穩定的現金流。以現時收益率而言，如果債價不變，投資者可以預期獲得7.44%的收益率。對比不少成熟市場股市，這個收益率相當吸引。

債市定位須反思

高收益債券的下行風險亦遠低於股票。以2015年數據為例，高收益債券指數最大回撤為9.39%，低於MSCI世界指數最大回撤14.38%。高收益債券預期違約率已經上升，但出現2009年金融海嘯雙位數字違約率的可能性有限。同時，能源企業的違約狀態已經被市場價格所反映。所以，不單只高收益債券面臨較高違約及降級風險，但是高收益債券組合可以分散個別違約降級帶來債價下行風險。

總括而言，現時高收益債券價值難言吸引，但對追息投資者而言仍是一個參考選項。從組合配置角度來看，分散的高收益債券組合下行保護並不低過股票組合，適當配置可以提高組合經風險調整後的收益。

作者為御峰理財研究部分析師林昱鈞