中國境內企業債券市場近期成為市場焦點，因不少報道指債券違約個案上升，令市場關注中國企業債券的質素。現時，離岸投資者似乎對中國境內企業債券較為悲觀。不過，我們認為投資者要認清一點，在環球企業債券市場中，違約其實比比皆是，中國的情況並非獨有。
借鑑其他地區的違約率作為參考，在2015年， 環球新興市場的違約率約為4%，亞洲略低於3%，美國則略高於2%。而就中國的違約個案來說，目前其實僅佔國內整體債市一個很小的比例。在2014年，中國發生一宗違約個案，2015年則升至七宗；而2016年迄今已出現七宗。
根據高盛的資料顯示，截至2015年底，上述這15宗違約的發行商僅佔目前未償還企業債券總量的約0.24%。由此可見，直至目前為止，違約佔中國內地企業債券市場的比例仍然甚低。
違約比例仍屬偏低
有些人或會質疑，雖然違約比例仍然甚低，但違約宗數上升的速度是一個警號。某程度上這是合理看法，不過，我們也要考慮中國債市的實際情況。在2014年以前，中國基本上未發生過違約個案。在一個零違約的市場，投資者較難分辨不同債券的信貸質素，反而令信貸風險難以適當定價。事實上，市場已廣泛討論過此問題，並認為這是導致中國經濟資本配置效率較低的原因。隨着經濟增長放緩，我們認為有效率的信貸資本配置對中國來說非常重要，預期違約個案將會陸續出現，但會以受控的步伐發生，原因有以下兩個。
首先，中國的貨幣政策料會繼續趨於寬鬆，可提供充足流動性保持低息環境。儘管近期宏觀經濟數據改善，消費物價指數回升，但經濟復甦的持續性仍未明朗。同時，通脹仍低於目標水平、人民幣回穩，資本外流步伐亦放緩，這讓人民銀行有更多空間去維持整體寬鬆的政策立場。此外，我們認為人行仍有足夠的工具來維持流動性充裕，把境內融資成本控制在合理的水平。第二，我們認為中國政府無意讓國內債券大規模違約，因穩健的資本市場對中國維持2016年的增長目標仍是很重要的。
違約或延遲支付票息或本金的事件既涉及國企， 也涉及民企。由於內地經濟面對結構性阻力和信貸迅速擴張，導致金融風險增加，因此信貸基調惡化和企業違約率上升的情況均屬我們預期之內。然而，我們認為政府在短期內能夠穩住違約增長和控制系統性風險。長遠來說，有關違約可視為正確的發展方向， 因為只有讓企業違約，信貸資產才會出現所需的差異，糾正市場扭曲的情況，長遠有助改善中國信貸市場的資產配置。
短線利好優質債券
我們對中國境內企業債券市場前景維持審慎樂觀。即使受短期陣痛拖累，市場近期的發展循正確方向前進，亦修正了一些信貸風險的錯價情況。短期而言，市場仍會為信貸風險重新定價，債券息差可能會進一步擴闊，尤其是低評級債券與優質債券之間的價格，這相信可望利好信貸基本因素較穩健的發行商。
滙豐環球投資管理（香港）有限公司
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