加息周期 債券分散風險功能增(信報)

2017年1月21日

林昱鈞 市場御言

加息周期 債券分散風險功能增

潛在財政刺激政策及通脹預期令投資者押注再通脹交易主題，特別在美國總統大選後，資金蜂擁流出債券市場，湧入股票市場，過度擁擠的交易會增加資產價格劇烈波動的可能性。債券是股票的天然對沖工具，投資者可考慮部署債券資產，調整組合風險後，增加回報率。

有三大因素令2016年下半年債券資產遭遇拋售潮。首先，美國經濟復甦穩健令聯儲局如期加息；其次，油組達成減產協議，增加潛在通脹壓力；第三，政府政策焦點轉向積極財政政策，未來經濟增長預期升溫。在這種環境下，債券的價值何在？

股債轉移過程漫長

上周本欄〈穿過第一季投資迷霧〉一文指出，黃金是避險資產更佳選擇，原因在於再通脹會減低債券資產的整體回報。不過，債券除了提供資本增值之外，還提供票面利息帶來的現金流。債券對如退休金等收息者而言仍具吸引力，所以股債轉移是一個漫長的過程。

加息周期會減低債券總回報潛力，但亦會增加債券分散風險的功能。在經濟增長預期上升的環境下，股票和債券的相關性會進一步降低。

根據滙豐銀行的數據顯示，美國10年期國債與股票資產的6個月滾動相關系數從2016年10月的0.25跌至-0.16【圖1】。另外，新興市場美元債券與股票資產的6個月滾動相關系數亦從去年10月的0.20跌至-0.03【圖2】。

債券並非只有長期美國國債，而是具有不同特色的債券資產。債券資產一般面臨不同程度的利率風險、信用風險和滙率風險。針對不同的市場環境和風險預期，不同債券會對組合構成不同影響。

從全年來看，加息周期會令承擔更多利率風險的長年期債券受壓；因此，投資者更適宜部署短年期債券，或等待更便宜價格買入長年期債券。就短年期債券而言，目前美國2年期國債的收益率接近1.2%，較一年前增加60個基點，票面息率較零利率時代吸引。如果投資者配置的基金年期更短，則可以受惠於加息周期所帶來的再定價優勢。

高收益債對沖「特式風險」

短期來講，美國高收益債券可以對沖特朗普「美國優先」的政策風險。在高收益債券資產中，一部分是能源礦產企業所發行，這些資產本來就會受惠當前的再通脹策略。

不過，值得注意的是，高收益債券資產中亦具有美國中小企業的元素。如果特朗普推行監管、稅收法案及推翻奧巴馬醫療法案，將有利降低美國中小企業成本，改善其償債能力。從這個角度來講，美國高收益債券可以對沖面臨貿易風險的亞洲股票資產。

據滙豐銀行數據顯示，美國高收益債券與亞太區股票的6個月滾動相關系數從去年10月的0.63跌至0.37。不過，高收益債券相對利差已經跌至404個基點，較長期歷史平均值低109個基點，估值並不便宜。

新興市場債券亦可受惠弱美元的投資環境。如果投資者風險偏好較低，持有較多成熟市場倉位，又不願意增持新興市場股票增加組合波動，可考慮新興市場債券。然而，與高收益債券類似，新興市場的利差亦不吸引。

作者為御峰理財研究部分析師