球隊思維管理組合

筆者很久沒有寫新的文章。最近忙完手頭的事，是時候總結半年的經驗和分享新的組合管理思維。半年前開始將在IB中組合的成員按功能分類別。如果以一支足球隊作比喻，筆者就是領隊，旗下球員就是組合內個別債券，Reits，股票等。
當然債券和Reits是我每月現金流的主要貢獻者，不常變動。這部份的穩定表現是組合重中之重。債券超平穩，是球隊的核心防守(Core Defense)。
相對債券，Reits攻守兼備，股價也有上落，有升值潛力，好像球隊的中場球員(Midfield)。
另外我也會用一些多出來的槓干值(LV)買些新經濟股，享受一下新經濟股的刺激。給平淡的現金流操作帶來一點色彩。這些新經濟股好比球隊的前鋒(Frontier)，隨時帶來入球驚喜。
因為有穩定的現金流，新經濟股上落雖然很大，也不能動搖整個組合。如最近科網股大跌，筆者仍淡定有錢剩。做到升市有貨(不用揼心)，跌市有錢(開心執平貨)，升跌皆喜也！現金流路上有時候是寂寞的，因為太平穩了！😟😔小注新經濟股調劑一下也是可以的。🤗😛多少就因人而異，以SWAN為原則，不看機也睡得好就可以了！😴😴
另外筆者亦設有後備席，陪養一些有潛質的球員。對於心儀目標，先買少少，觀察一段時間，對勁就買多些並升為正選。相反一些表現差勁的就會由正選貶作後備甚至是無情的賣走，不眷戀長期走樣、不思進取的球員。組合汰弱留強，漸漸累積的未兌現盈利也就多了！這樣做來，發覺自己的投資EQ變強了。且筆者固定在IB set 好提款指示，每月銀行戶口都會收到現金流入，這樣可以鼓勵自己，並肯定所作的現金流部署是有果效的。人需要見到所做到的有成果才可堅持下去，這也是加強自己的信念，不易動搖的方法！至於提出來的現金作什麼用途，重新投資或是獎勵自己都可以。筆者就用來償還以前加按樓宇的銀行貸款。這貸款也是因作現金流投資而出現的。筆者甚為欣喜，每月組合的表現和價值,也沒有因現金流走而降低，仍是平穩向上。因為買的債券和Reits派息穩定，所以這部份是可以預計的！
以下是筆者的現金流組合，僅供大家參考，不是投資建議。至如新經濟股就不敢分享了，以免大家見笑！😅

分享會後記

第一次的blog 友分享會終於完滿結束。多謝各blog友的熱切參與分享。以下是各blog友在會後的回應：


 『感謝天路客兄的無私分享，不論是今天的分享晚宴還是網上的blog，我都受益匪淺。天路兄提到以前的投資經歷，儘管崎嶇坎坷，值得我們深思及借鑑。好高興你現在摸索到「現金流」為投資工具，包括bond同reits。這正正與我的投資理念相同，我興喜若狂地讀完你的所有blog文，鉅細靡遺，授人以魚不如授人以漁，更成為我投資的引路人。尤其是今天的分享，以及遇到一般同路中人，更加堅定我以現金流為主要資產配置的方法。最後要再次多謝天路兄』 (Kennyz)

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 『非常感謝今次的分享會。 自己都聽過唔少bloggers嘅親身分享。 但今次個感覺好唔同， 因為債券/reits呢個操作相比股票分析相對簡單， 對於大部分時間都貢獻左畀份工嘅我黎講(仲有懶😂) ， 其實係相對適合。
畢業工作6年， 曾經都憧景自己響職場上慢慢向上流， 自然人工會更高，但到上到去嘅時候， 人工高嘅代價係工時更長。 上2年開始真心學投資，亦相信價值投資，上年至今年嘅股票投資帳面回報有8%,  算叫唔錯， 但都只留於帳面，真正落袋嘅只有股息。 慢慢發覺我要嘅野係'現金流',  於是就開始債券， 但我都係初學者， IB都係未摸熟。 好多謝天路客兄嘅自身分享，真係好有啟發。 希望繼續將自己心得分享，我也希望自己他朝都可以做咁嘅分享』😂
「財自是一種手段，不是目的」。希望他朝財自後可以做自己鍾意做嘅野，回饋社會』(Desmond)

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 『在分享會中，很多畫面深深烙印腦海中。如天兄提及要分散投資，分享利用不同平台獲得資訊，要不斷學習。令我們得到很多寶貴經驗。
但教我個人最難忘的卻是天兄分享個人心路歷程。如何由獵人轉為畜牧。從事業高峯墜落。但又再站起來往前邁進。這正不是投資也如人生? 起起落落，只是人生的片段，插曲。漫漫人生路，總會經歷很多優美片段。
再度感謝天兄的無私分享，令我得著，有了更清晰的目標。祝各位投資順利，身心愉快』(Tim)

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『 非常多謝天路客兄，他無私分享了他三十多年嘅投資經驗 ，強調穩定嘅現金流 ，能令投資者進可攻，退可守， 相對地站於投資路上嘅不敗之地。 更加認同天太推廣 親子理財的教育理念 ，她希望藉著網誌、分享會提升成年投資者嘅投資智慧  及財商 ，然後將正確嘅理財、投資觀念傳授給下一代，令他們不但贏在起跑線，更加能輕輕鬆鬆走到終點』 (Theresa)

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『很特別的的一個 Blog 友聚會，大家坐在梳化吃著到會，雖然大家都是初次見面感覺卻像一家人！起初以為 3-8pm 會是很漫長的，實際上我和幾個 Blog 友留到 9:30，感覺卻還是不夠喉！大家都很投入，天路客兄和一眾 Blog 友的分享含金量很高，對於我這個債券初哥著實得益不少。很感謝天路客兄和家人、朋友們的悉心安排，很期待再有類似的聚會，但我得加把勁練功了😁』(Taylor)另有詳細分享在這個連結：『天路客的分享飯局』

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『很高興昨天可以出席分享會獲益良多、又可以認識志同道合的朋友、希望日后可以有機會再見』  (Rosanna)

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 『好高興今次可以參加天路兄嘅聚會.  印象特別深刻係天路兄分享佢以往做生意嘅故事, 投資路上高低起伏嘅經驗, 現金流嘅重要性. 這些寶貴經驗不是用錢買得到, 對我有很大的啟發. 另外感謝所有幫手的師兄師姐, 特別係陳小姐為我們預備食物.  好好味! 希望很快會再有機會跟天路兄同其他師兄師姐再聚暢談』(Brian)

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『感謝天路客兄及其朋友們安排這個飯局，能與天路客兄及網友－齊分享債券投資心得，實在難得及獲益良多，及在實際操作上得到了不少的啟發，謝謝你們』(JB)

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『非常感恩你的網聚，讓我獲益良多，也喜出望外。這次網聚，是我參與的所有投資聚會中，最正、最窩心、感受最深刻的一個。

感謝天路客毫無保留的分享、耐心解答眾人的問題，讓我對不同的投資工具、投資理念、債券等，有更多的思考及認識。

你好像一個老師，鼓勵大家做功課之餘，也將自己的心路歷程總結成重點，讓大家可以參考學習，避免走一些冤枉路。我很欣常你那種好學的精神、助人的熱誠、知識分享的真誠！

在此也感謝眾位工作人員熱心的招待及幫忙！雖然大家首次見面，但彷似好朋友、親人一樣溫馨、無所不談。希望大家都繼續努力，做好一個金錢的管家』   (熱檸茶)

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『非常感謝天路兄的分享 很有得著 正能量和啟發 感恩幸運能夠參與 讓我從新找回自己的投資路方向🙏🏻能夠與其他網友一聚 感覺投資路上減少了一點孤單感 使我有力量堅持下去』   (敏)

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『Great gathering! I enjoy mostly is the part that 天路客shared his own personal venture, how to start his own biz and then gradually learnt bond investment』

(Larry)

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『多謝無私的分享，對於我這個以往10 多年投資物業十分順利的小投資者人絕對是有所提醒和啟發，尤其現金流的重要性。

此外對於私人銀行和IB 也加深了認識』 (Leslie)

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 『自2012年畢業投入社會開始已經有買賣股票，在股海浮浮沉沉，輸多贏少，早已去意已決，此生不再接觸股票。但自從有天在網路上看到天路客兄的blog後，令我大開眼界，深深感受到投資並不是洪水猛獸，只要加以善用，能為人生帶來更多得益。在分享會中，天路客兄毫不吝嗇地將自身經歷和投資心得一一道出，實在難得。希望天路客兄能多辦分享會/學習會，令更多志同道合的朋友跟隨天路客兄腳步再創高峰。

最後祝天路客兄和各位朋友身體健康，萬事勝意，謝謝』  (Kurt)

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『天兄第一次分享會人數吾多， So so 聚會又認識其他的投資好友， 心底里極開心😀🥘

對於房地產信託基金和債券的分享， 天兄透過IB 平台作為例子去買賣美債, 我相信對於一眾沒有channel 投資Bond的好友是一好消息。

作為一個創業的年輕人，我更有興趣知道天兄早年創業的分享，特別系遇到困難時的心態。 另外，就是股票期權分享（成功和失敗），小弟星期六因要早走，未能詳談和互相交流， 希望下次繼續。最後， 如何在IB 成為機構投資者都系小弟感興趣的，期待下一次的交流會』(Sunny)

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『天路客兄星期六無私的分享， 令我深有感悟，投資路上的跌跌撞撞，一直在尋找適合自己的方法。天路兄就像一位智者，除了訴說他自己豐富的投資經驗外，還大方分享一些方便做分析的投資網站，然後還有各blog友說說的投資經驗，四個小時也過得太快，希望天兄再繼續舉辦分享會』   (Jessica)

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『非常多謝今次天兄的分享。當日天兄分享了非常多自己人生的30年實戰經驗，其中天兄話:自己30年前如果有人跟他說今日尼番說話，他今天日子應該會更好。我覺得自己非常幸運有人在我年青的時候分享了這麼多我一生受用的經濟。我希望你自己學以致用，起將來分享給下一代的人』(潔)

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『在香港會買債券投資的人算屬少數，懂得買的高手更少。當中，肯無私分享心得的，更是少之又少。但天路客正好就是其中一位。他把交昂貴學費上堂學來的、和交更貴學費在市場上學來的，統統毫不吝惜和後輩分享，真正是送錢送到入袋。分享會對我最大得著，是體會到天路客做投資決定時的思維。當然各人投資能力、風格各有不同， 天路客的一套未必百分百適合我，但起碼 為我指出眾多通往羅馬的其中一條大道。

最後，分享會的食物 很好食。 單是吃東西已值回票價』 (Manta)

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『非常感謝天路客和各位的分享和安排。這是一個難忘的聚會。在這個分享會之前，我已經可以想像天路客是一位有不少故事的成功人物。當晚所見原來他的經歷比我想像中的更精彩和成功。我也從中多了一些體會和想法。這是一個財富投資為主題的分享會，但我感覺天路客成功的地方不只是財富和投資，其他的地方也非常成功和值得大家參考。

很高興當晚聽到了很多的意見，獲益良多。希望天路客可以繼續分享人生的點滴，大家能從中學習。

當晚時間所限，我相信大家（包括我）還有很多問題想知道天兄的睇法。不知可否在這補充？

........................................(筆者註：問題較長，希望以後另文解答)

再次感謝無私的分享和祝生活快樂，投資順利』 (Andrew)

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『感謝天兄安排聚會，無私分享他的知識，經驗及看法。令大家少走寃枉路及令年輕人早些為將來作好準備。更感謝當天協助的朋友，你們的熱情款待及美食令人難忘！再次感謝天兄的安排』

(Steven)

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『謝謝天路客兄的盛情款待，你在投資的分享能讓我們少走寃枉路，再聽到你在投資以外的生命分享，更感到份外驚喜。我猜想對債券有興趣的人，不求一朝富貴，只求踏實地一步步累積現金流，有足夠的現金流了，就能重掌人生的自主權。在香港，有關債券的知識、報導、買賣平台和門檻均不普及，當我開始想了解這方面的東西時，頓感困難重重，能夠在分享會認識到各位實在太好了，希望日後在網絡上繼續和大家交流』(April)

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『感謝天路客兄安排分享飯局，非常高興能參其中, 與天兄和一眾網友暢談投資心得，世界大事甚至人生經歷等等，人生一樂也。最後我和太太跟天兄和幾個網友傾到最後一刻，還是意猶未盡，希望下次有機會再聚！其實，分享會前有幸跟天兄有一面之緣，已感你豐富的人生閱歷，再追看你blog的新舊文，終於我也開始了用IB投資債券, 亦覺得這種投資方式較適合自己。

說回分享會，今次投資內容分享很實用和"貼地"，個人亦十分喜歡天兄投資以外的生命分享，既有趣亦對我有所啟發, 獲益良多!

希望往後和大家繼續多多交流 』 (Sboy)

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『昨天，有幸參與了「天路客分享飯局」。這是一個充滿溫馨愉快的聚會。天路客兄分享了他多年以來豐富的投資經歷，令我眼界大開。本人是一位投資初哥，雖也曾參加過一些投資課程，但一旦實踐起來感覺困難重重，雖沒有输過大錢，但也沒可能有好成績。天兄的Reits債券投資法可能對我十分適合。希望通過努力學習及與各位師兄師姐交流，提高操作水平，尋求資產的平穩增長。感謝天兄一直以來的分享文章；感謝為今次聚會出力各位朋友』( Ken)

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天路客個人分享：

能夠和眾多blog友會面，分享生命經歷和投資點滴，亦是人生一樂也！十分欣賞眾年輕人對投資知識的渴求和重視程度，比自己昔日年少時更甚。我也從他們身上沾到這種氣息，甚受鼓舞！盼望將來有更多機會見面！

天太的分享：前來的blog友質素出乎意料之高，反應很好，而且懂得感恩和欣賞別人的付出，很難得！

天路客分享飯局(已截止報名)

筆者和眾多blog友神交已久，幾個月前又答應了和大家飯局吹水，卻因一直事忙，未能兌現，心中一直記掛著。承諾了就要做，故訂下分享飯局如下:

日期：2017年9月30日(星期六)

下午3時分享會：
1)個人投資心路歷程包括成功和失敗經驗
2)投資債券和reits的經驗知識
3)Interactive Brokers使用心得
4)Q&A時間。

下午六時到會食物及繼續自由分享。
(隨意參加飯局，惟此部份要先報名及繳費，方便預食物及免浪費)。
考慮到酒樓氛圍不適合作分享會，也省點錢。食物到會成本大家均分，較經濟實惠！(預算$200/人)

地點：私人辦公地方(隨後通知)

人數：30人。較早前已在這blog表示參與飯局者優先，分享會及飯局都參加優先。

報名：很抱歉，因報名人數已遠超過上限。已經截止！向隅者請留侍下次。已報名者請等待回覆，謝謝各位捧場！(8/28/2017 22:45)

期望與大家深入分享交流！

我的IB美國直債組合(7/2017)

2017第二季度的債券組合和上一季比較，筆者簡化了組合，出清了優先股HSEA,HSEB等的投資，只剩下債券。主要原因是不能兼顧太多，優先股雖派息較多，但若溢價購入，有隨時被call@par蝕價的風險，形成投資心理壓力！加上無固定到期日、債權比債券較次等等..........
這季加了評級不高但短期的GNW 6.515% 2018及MBI 6.4% 2022。也補回之前已賣出的STX 5.75% 2034 ，表現也可以。此外Hertz 6.15% 2019被call，故換入相近的Hertz 5.875% 2020。Hertz因受Apple青眛，被選合作無人車試驗，股債齊升。其它各債價格平穩中向上，符合起初的部署要求，算是滿意表現的一季。

以下是筆者現時的組合，僅供大家參考、討論和交流，不構成任何投資建議。

IB 操作常見 問題Q&A (6/20/2017 updated)

筆者有感blog友對Interactive Brokers上操作買債常有很多重覆問題，故將各類問題彙集，盼望大家發問題前先看有否重覆，節省大家時間。

Section 1: 如何尋找債券資料

Q101:請問是如何選債券的，有那些工具或者好書推薦？本人剛剛開了IB開始學 習債券的投資，但坊間有關債券投資的談論較少，請多多指教！

答:建議你可以上我網誌置頂的網站看看，有很多這方面的資料。我認為學習債券是從認識財務詞彙(financial terms)開始是最有效率的。如coupon rate, yield to maturity, yield to call,term,etc....會給你堅實的基礎，方便你溝通和累積知識。網上有很多網站也提供這些名詞的定義，明白了，也就明白債券的操作。

Q102:我若買了一間公司的債(之前連公司名都未聽過的), 而平日接觸的媒體也很少那公司有關的新聞, 好像有點不實在, 請問怎樣克服這個問題?

答:大部份美債的發行人都是美國上市公司。可以在yahoo Finance加入股份的報價，不停追踪股價變動、公司資料及消息更新,非常方便。有關股份的新聞及評論都可幫助債券持有人衡量風險。

Q103:我嘗試找過債卷的發行量和流通量，但在IB的界面找不到，而google finance 又只找到 stock 的資料。或許我不太熟IB的界面，請問應如何找出債卷的發行量和流通量呢?

答: 在IB Trader Working Station(TWS)中,你選的債券contract 欄right click 會找到contract information，內有那隻債的資料包括總發行量，其它資料包括發行公司名稱，面值call date,outstanding amount,派息幾次等等都可看見。詳細資料可google search cusip 或 ISIN no.,評級資料可以上Moody's 網站

Q104:請問在哪裡可以知道每隻債券的派息？IB裡可找到嗎？

答:可在contract information看到。在IB你選的債券欄right click 會找到contract information，內有那隻債的資料包括發行公司名稱，面值call date,outstanding amount,派息幾次等等都可看見。如果半年派息一次，則發行日期加半年就是派息日期，如此類推，直到到期日，收回本金及最後派息。例:HPQ 6.0% Dec15 41代表HP 公司票面息率6.0%在15 June及15 Dec派息，直至2041年到期為止。

Section 2: 債券知識

Q201:請問債券的Reset Rate=5-year mid swap rate + initial margin 何解?

答:一般coco或永續債如果5年有可贖回條款，但如果發行人不選擇贖回，就要reset票面息率，而息率會參照當初發行時的息差(=票面息率minus發行時的5年mid swap rate))再加reset時的5年US mid swap rate。5年mid swap rate可在網上找到。

Q202: 請問如何計算一隻債券的Duration(存續期)或YTM(到期孳息率)?

答: 可以用我blog頂部的連結網站，自己輸入資料就可計算yield to maturity及duration

Q203: 如果我買左隻債17/2/2017到期(半年派息),是否只要在16/2/2017前買入都有息?

答: 買債和買股不同，沒有除淨日，由買入之日致下次派息按比例歸買家，之前的歸上手債券持有人。買家在成交時要先代墊付上手應得利息而在下次派息時收回。所以債券是買一日收一日息的！

Q204:請教債券贖回價是否一定是at PAR(100) ?

答: 不一定，每隻可贖回債券的條款不一樣，可能會高過par都未定！

Section 3 : IB買賣操作

Q301:請問一下我於IB 想下單買一隻債劵， 但我發現只有買價而沒冇賣價，下單了一整天都未能成交， 是否意味沒有人出價賣以致交易不能成功？ 

答:你選的債流通量太低，建議找隻高一些的，有bid有ask有成交的。成交多的債，bid 和ask中間的spread會少很多。

Q302:請問我用TWS 時，在account/Market value 有個item叫Dvdnds Rcvbl.請問這個數是不是已收到的利息？

答:Dividend Receivable是應收未收的派息。即股份除淨後但仍未到戶口的派息。雖然未到戶口，但其實IB計算戶口淨值時已包括在內。

Q303:請問IB 買債, 一般入場費最低是US $多少? 

答:如果債價是100，最低消費是買一手，合計US$1000+佣金+應計利息。如果債價是90，則一手是US$900+佣金+應計利息。但個別債券賣家可要求更多手數才賣，如5k,10k等，這樣你的買盤即使到價也可能成交不了！

Q304:你有否用網站查看債價圖表走勢？IB裡的債很多在bondsupermarket都找不到。你知道還有那些網站可查price chart嗎？

答:如果在IB買到的債，可看在IB的price History。按紐在TWS頂部，如果無，可以在按configure內找到然後加入。

Section 4: IB margin戶口問題

Q401:我是IB新手，那裡可找到portfolio margin account 整體槓杆率(Leverage Ratio)?

答:頂部有Account按紐，內裡可找到leverage ratio.

Q402:我剛開了IB margin account, 存入港元做美債買賣。請問是否要自己轉返美金settle?如我有足夠現金，可否full pay，需要時才用margin呢？

答:如果你買美股但戶口沒有美金，即是要借美金，是要付息的。即使你有多餘港幣結餘作保證。所以你可將港幣轉美金full pay，這樣就不用付息了！

Q403:想問問在IB 動用margin借錢後，如何還錢的?是在户囗直接扣本金加息？還是如何操作的？

答:所欠利息和本金會在戶口繼續累積roll下去計算利息。新注入資金或股息收入會自動減少貸款及利息，不同貨幣會有獨立結餘。

Q404:請問如果用margin額買債,債價跌到幾多% IB就會強行賣出？margin最多可借到幾多成?

答:Margin 戶口操作是按組合總值需要維持大過maintenance margin,則可繼續，少過此數則補margin或IB自動平倉。跌幾多就斬倉要看你動用了幾多margin額和所持有資產可扺押成數，不同資產或債券也會不同。良好流通量的可做到高達80%。

Q405:申請IB margin戶口時，如要借貸，是否要有一個年薪要求?要唔要証明文件? 

答: IB on good faith 相信你,只要填寫，不需證明文件！要地址證明及身份證，開戶最低$80000.

Q406: Initial margin 和maintenance margin的分別是什麼？

答:Initial margin只有你買貨前適用，IB用來決定是否容許你買新貨。如果你的initial margin不夠，不能開新倉。Maintenace margin是用來決定要不要斬你倉，低過此數，IB會自動替你賣貨直至你維持的變現資產值高過 maintenance margin。任何情況下，Maintenace margin永遠低于initial margin.

Q407: IB做margin每月是否只還利息，請問有沒有期限？（如四年內還完）

答: Margin戶口運作概念跟你理解不同，沒有還款期限。只要欠款不超過戶口的maintenance margin,就可永遠roll下去，利息會和本金算在一起也不再分，成為欠款本身計算新的利息。

Q408:請問申請 IB 時， 應該申請 Reg-T保證金帳戶還是投資組合保證金帳戶， 知不知有何分別？

答:香港的IB沒有Reg-T，只有Portfolio margin。而portfolio margin是由整個組合的風險去衡量給你的margin額，風險不是個別投資物計算。一般來說，組合容許的margin額會較個別計算高，因風險分散了。

Q409:怎樣睇到那隻債券有幾多% Leverage ratio(LV)?我問過IB，佢地話要自己計

答:每次買的時候，在送出指示前，都會顯示margin的變化情況，買之前和買之後。而margin的變化就是這次交易需要的資金。將這金額÷這次成交金額就可知道LV。一般大概是20-25%。流通量低的債券或股票就可能只有50%。另外要知道initial margin和maintenance margin 的分別。前者一般較後者多10%。前者是你戶口進行交易前需要具備的margin餘額，不足夠IB不會讓你交易。後者是買貨後，日後需要維持的margin。低過此數要補margin或由IB自動平倉。

Q410:我有欠IB margin錢,可否提部份款項走？

答:你可隨時將部份或或所有資金draw走，也可同時增加margin借款，只要剩下資產總值多過maintenance margin要求就可以了。IB有詳細的提款解說，非常清楚易明，可以上其網站詳看。

Q411:我如何知道已付了多少margin利息給IB?

答：請在TWS Account Window 找到 Market Value Columns ，再可以找到各樣貨幣的結存，各種投資的分類，如stocks,bonds,options etc,也可以找到settled cash,net liquidation value,

MTD interest,Dividend Receivable ,Unrealised Profit.......你可以在右上角的configure掣加入或減去任何你需要不需要的資料。MTD interest就是Month to date你累積要付的利息，每天變化。TWS包羅萬有，幾乎你所需要任何資料都有，只是還未找出來吧！

Q412:請問IB的benchmark rate是什麼?借貸利率是怎樣計算的？

答:Interactive Brokers用自己的loan benchmark rates 加一個溢價去計算借貸給你的利率，每隻貨幣不同。詳情可看https://www.interactivebrokers.com/en/index.php?f=1595&ns=T

Section 5: IB收費問題

Q501:我買了2隻債券，發現IB除了佣金(US$2) 還收了應計利息(US$29)，本人用的是margin account但是仍然有美元現金，請問所謂的應計利息(Accrued Interest)是否一次性手續費？

答:這個應計利息(accrued interest) ，不是因為借margin而引起的利息，也不是手續費，是給上手賣家的債券應得派息。因債券不同股票，沒有固定除淨日，持有一天收一天息。如果交易日期在兩次派息中間，則下手要負責先付上手應得利息，而在下次派息時全數收回。

Q502: IB 內的債券最新報價需要付費嗎 ?

答:US$1 /month  for bond rating. 美國及歐洲債券報價免費。

Q503:請問IB買賣債券佣金收費是怎樣計的?

答:少過US$1,000,000的交易，是交易額的0.05 bps (1bp=0.01%, 最低US$1 per trade)

Q504:請問在IB收債息，它會否收取任何服務費? 如果萬一IB倒閉，能否最少取回保證金，好像在證劵行投資，如果證劵行倒閉，都可以取回最少十幾萬的存款保證金。

答:在IB收債息沒有額外收費。由於香港客戶是透過 Interactive Brokers HK Ltd下單，受保護的只是香港證券到HK$150,000。投資美國證券是不受美國SIPC的50萬美元保護，所以倒閉時是有風險的。大家使用IB時，也要考慮這方面的風險了。如果擔心這風險，可能要考慮用其它了。

Section 6:投資美債稅務問題

Q601:請教 香港非美國公民( non-US citizens),購買美債收息需要扣30%witholding tax及增值稅嗎？

答:買美債不需要扣withholding tax及增值稅

Q602:請教 香港非美國公民( non-US citizens), what's the tax treatment when investing in preferred shares like HSEA or BCSPRD? 是否要被扣30% withholding tax for dividend ,有否 capital gain tax?

答:香港非美國公民,不用繳納 withholding tax or capital gain tax for HSEA or HSEB or BCSPRD

原因: HSBC , Barclays Bank  are not  US company.

Section 7: 其他問題

我的IB美國直債組合(4/2017)

經過九個月的摸索，筆者認為IB提供了一個優秀的平台去實行美國直債槓干收息！
要成功達到槓干收息，每月收取穩定現金流的目標，有幾個必要的條件：
1) 投資物價格穩定，息率高，有流通量
2)可槓干借貸及借貸比率合理
3)利差有4%或以上

筆者的美債組合價格波動大部份時間在1%以內(條件1)。美國加了2次息，債價影響較預期溫和，不少債更出人意外地上升了不少！整體current yield 約6.5%，loan rate=2%,利差4.5%(條件3) 。
雖然加息對債價影響不大，但利差收窄了0.5%，影響了現金流入，所以減持一些年期較長投資級別的債，加入一些短期孳息率較高但評級較低的債。所選的債發行量較高及有流通量，可用槓干率約4-5倍(條件2)。雖然IB容許的槓干率如此高，筆者卻沒有盡用，一般維持2倍已經很滿足。這是SWAN天鵝式投資(Sleep Well At Night)！不用捱更抵夜。因為每天價格上落不大，很快就不會晚晚睇機，省下不少時間！

以下是筆者現時的組合，僅供大家參考、討論和交流，不構成任何投資建議。

IB操作重點(1)-善用Message Centre(我的消息中心)

很多網友新操作Interactive Brokers (IB)平台的時候，都有很多問題不清楚想問，但未知如何去找到答案。其實IB用戶登入後可去support欄的message centre(我的消息中心)發問，中文或英文都可以！很快就有專人詳細回覆或跟進，網友不妨多些利用，很多時比留言問筆者更好，因很多專門問題，他們都解答得更詳盡，特別是系統操作，戶口操作，存款提款，買賣等等問題。筆者也是這樣熟習IB的運作，現在也很少需要用這功能。希望大家多些使用，儘快進入狀態，展開你的投資收息作業！以下是操作次序供大家參考：
Account login>Support>Message Centre>New Ticket(Create)>Select Account>choose a Category from the list below>填Brief Summary of problem>Detailed Description of Problem/Request>Send

然後等後回覆，很快就會有人回覆，這個問題(ticket)會跟進到你不再有新問題，兩星期後就會自動closed.非常有效率！如果你有多個不同類型的問題，可以開多幾張new ticket，不同的專人會按問題的種類分別回應你！以下是問題的分類：
Account security & Protection (帳戶安全與保護)
Account Services (帳戶服務)
Funds & Banking (資金與銀行)
How to use (如何使用)
Products (產品)
Technical assistance(技術支援)
Trade Issues(交易問題)
Activity & Tax Statements(活動與稅務報表)
Commission,Fees & Interest (佣金，費用與利息)
Application Assistance(申請協助)

加息周期 債券分散風險功能增(信報)

2017年1月21日

林昱鈞 市場御言

加息周期 債券分散風險功能增

潛在財政刺激政策及通脹預期令投資者押注再通脹交易主題，特別在美國總統大選後，資金蜂擁流出債券市場，湧入股票市場，過度擁擠的交易會增加資產價格劇烈波動的可能性。債券是股票的天然對沖工具，投資者可考慮部署債券資產，調整組合風險後，增加回報率。

有三大因素令2016年下半年債券資產遭遇拋售潮。首先，美國經濟復甦穩健令聯儲局如期加息；其次，油組達成減產協議，增加潛在通脹壓力；第三，政府政策焦點轉向積極財政政策，未來經濟增長預期升溫。在這種環境下，債券的價值何在？

股債轉移過程漫長

上周本欄〈穿過第一季投資迷霧〉一文指出，黃金是避險資產更佳選擇，原因在於再通脹會減低債券資產的整體回報。不過，債券除了提供資本增值之外，還提供票面利息帶來的現金流。債券對如退休金等收息者而言仍具吸引力，所以股債轉移是一個漫長的過程。

加息周期會減低債券總回報潛力，但亦會增加債券分散風險的功能。在經濟增長預期上升的環境下，股票和債券的相關性會進一步降低。

根據滙豐銀行的數據顯示，美國10年期國債與股票資產的6個月滾動相關系數從2016年10月的0.25跌至-0.16【圖1】。另外，新興市場美元債券與股票資產的6個月滾動相關系數亦從去年10月的0.20跌至-0.03【圖2】。

債券並非只有長期美國國債，而是具有不同特色的債券資產。債券資產一般面臨不同程度的利率風險、信用風險和滙率風險。針對不同的市場環境和風險預期，不同債券會對組合構成不同影響。

從全年來看，加息周期會令承擔更多利率風險的長年期債券受壓；因此，投資者更適宜部署短年期債券，或等待更便宜價格買入長年期債券。就短年期債券而言，目前美國2年期國債的收益率接近1.2%，較一年前增加60個基點，票面息率較零利率時代吸引。如果投資者配置的基金年期更短，則可以受惠於加息周期所帶來的再定價優勢。

高收益債對沖「特式風險」

短期來講，美國高收益債券可以對沖特朗普「美國優先」的政策風險。在高收益債券資產中，一部分是能源礦產企業所發行，這些資產本來就會受惠當前的再通脹策略。

不過，值得注意的是，高收益債券資產中亦具有美國中小企業的元素。如果特朗普推行監管、稅收法案及推翻奧巴馬醫療法案，將有利降低美國中小企業成本，改善其償債能力。從這個角度來講，美國高收益債券可以對沖面臨貿易風險的亞洲股票資產。

據滙豐銀行數據顯示，美國高收益債券與亞太區股票的6個月滾動相關系數從去年10月的0.63跌至0.37。不過，高收益債券相對利差已經跌至404個基點，較長期歷史平均值低109個基點，估值並不便宜。

新興市場債券亦可受惠弱美元的投資環境。如果投資者風險偏好較低，持有較多成熟市場倉位，又不願意增持新興市場股票增加組合波動，可考慮新興市場債券。然而，與高收益債券類似，新興市場的利差亦不吸引。

作者為御峰理財研究部分析師

Bonds of Navient Corp (NAVI)

Navient公司是一家貸款管理，服務和資產回收公司。公司持有根據聯邦家庭教育貸款計劃（FFELP）保險或擔保助學貸款的組合，以及民辦教育貸款的投資組合。 FFELP貸款是被國家保障,基於美國教育部（ED）和這些貸款機構之間的擔保協議，由國家保證。私人教育貸款則由個別客戶學生及有關保證人或他們的家庭所承擔。 FFELP貸款，私人助學貸款和商業服務：是公司運作的三個主要範疇。公司管理、服務自己的教育貸款組合，以及那些由銀行，信用合作社，非盈利性的機構和ED擁有的教育貸款。它還提供了對自己的投資組合，擔保機構，高等教育機構，海關和其他聯邦客戶，以及國家，法院和市政府資產回收服務。(財務資料可看google finance)

筆者個人意見：
公司的營運性質幾特別，學生貸款組合達US1260億。大部份學生貸款有國家機構擔保。客戶數量(主要是學生)龐大，單一客戶風險非常少，雖是蠅頭小利生意，卻是營運多年，並能將服務拓展到擁有同類貸款組合的機構。雖然評級不高，只有Ba3,BB-，但業務性質簡單易明，幾隻2022-24年到期的債券也有6-7%YTM。
(利申：筆者在IB剛買入這公司的6.125% 2024債@97.2, YTM=6.61%)

以下是Moodys對其債券的評級報告

New York, May 05, 2016 -- Moody's Investors Service has affirmed Navient Corporation's Ba3 senior unsecured debt rating, (P)Ba3 senior unsecured debt shelf rating and Ba3 Corporate Family Rating. The outlook is stable. 

Issuer: Navient Corporation 

..Affirmations: 
.... Corporate Family Rating , Affirmed Ba3 
....Senior Unsecured Shelf, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Medium-Term Note Program, Affirmed (P)Ba3 
....Senior Unsecured Regular Bond/Debenture, Affirmed Ba3 

..Outlook Actions: 
....Outlook, Remains Stable 

RATINGS RATIONALE 

Moody's affirmed Navient's Ba3 ratings with a stable outlook to reflect the strong asset quality of its $126 billion legacy student loan portfolio, its stable earnings and solid, though diminished financial flexibility. The stable outlook reflects Moody's view that Navient will have sufficient resources to manage the $1.6 billion of unsecured debt maturing between now and the end of 2017 and will manage its liquidity and funding needs conservatively. 

The company's primary credit strength is its approximately $126 billion legacy student loan portfolio and the highly predictable cash flow generation of its $95 billion FFELP portfolio with the remainder comprised of private student loans. The performance of the private student loans has also been and is expected to remain solid. Net income has been steady ranging from 0.70% to 0.85% of total assets over the last three years. 

The largest risk facing the company is its refinancing risk over the next several years as unsecured debt matures. Over the last year, the company increased its reliance on secured funding because the cost of issuing unsecured debt increased through much of 2015. The shift encumbered assets and diminished the company's financial flexibility. As unsecured debt issuance costs recently declined, the company stated that it intends to access the unsecured debt market prior to year-end which would improve its liquidity position, a credit positive. 

Another potential challenge to Navient's liquidity profile relates to the refinancing of the company's $16.6 billion of FFELP warehouse facilities given the reviews of existing term ABS bonds. However, given the government guarantees of the loans securing the warehouse facilities, we expect that the company will be able to refinance its warehouse facilities as needed. 

A rating upgrade is unlikely at this time, but positive credit developments would include a material decrease in financial leverage. 

A downgrade is possible if the company's financial flexibility declines. Given the current funding environment, it is very important for the company to maintain financial flexibility to manage the large level of unsecured debt maturing, particularly in 2018, 2019, and 2020. The ratings could also be downgraded if 1) the financial performance of the company deteriorates or 2) the value of the investment portfolio declines because of a large increase in prepayment speeds on the FFELP portfolio or rising delinquencies and defaults on the private student loan portfolio, for example. 

Navient is a student loan finance company headquartered in Wilmington, Delaware